股基四季报配置解码
2014年基金四季报已披露完毕。四季度，上证综指上涨36.84%、单季度成交额创下19.49万亿元的历史最高水平，作为A股市场最重要的机构力量之一，股票型基金在资产和行业配置上有哪些特征、发生了哪些变化呢？
仓位持续高企
Wind资讯数据显示，截至2014年四季度末，股票型基金和偏股混合型基金（按银河证券的基金分类，下称“主动开放式股基”）股票仓位占基金资产总值的84.53%，略低于三季度末的84.88%。
自2006年以来的36个季度中，该指标共有17次超过80%，如果将门槛提升至84%，则只剩下4次。除了上述两次外，另外两次分别为2009年第四季度（85.99%）和2010年第四季度（85.19%）。可以看到，这也是过去9年以来该指标首次连续两个季度超过84%。
按照正常逻辑，当基金经理看好某类资产的后市时，会选择提升该类资产在整体配置中所占的份额，但出于分散风险和其他因素考虑，配置比例会受到限制。作为更专注股票投资的股基，配置股票的上限一般高于其他基金。2014年三、四季度，主动开放式股基配置股票的比例已经十分接近以往的峰值，这一方面意味着基金经理们对后市十分乐观;另一方面也意味着在接下来的季度中，基金经理们进一步提升股票配置比例的可能性较小。
当然，这并不意味着流入股市的新增资金将受到限制。如果更多投资者受行情吸引入市以及股基总体规模扩大，流入A股的资金总量将继续攀升，但一般而言，85%就是主动开放式股基持有股票资产的上限，而且基金经理降低股票配置的可能性更大。
需要注意的是，并不是说所有主动开放式股基的股票资产配置比例都低于85%，这只是一个平均意义上的数字。实际上，在已经发布四季报的486只主动开放式股基中，有279只的股票配置比例超过了85%，最高达到了94.23%。
股票配置水平可以反映基金经理的乐观程度，但处于高位的股票配置水平却不一定意味着后市将因此上涨或下跌。最典型的是2009年四季度，主动开放式股基的股票配置比例达到了历史高位85.99%，但在接下来的一个季度中，上证综指录得了5.13%的跌幅;而2010年四季度该指标创下了历史次高的85.19%，在接下来的一个季度上证综指继续上涨了4.27%。
http://www.youerw.com/ 银河基金评级为三年五星的汇添富民营活力四季度末的股票配置比例为94.07%，较三季度末提升了11.48个百分点（pct）。基金经理朱晓亮在四季报中表示，“2015年，随着资金推动的普涨不断演进，资本的边际作用会下降，市场的波动会开始加剧，市场的PE提升会慢慢结束。所以未来一年，我们还是看好市场和转型的方向。”
融通动力先锋的基金经理丁经纬则认为，“短期内A股市场惯性向上已是共识，继续看好改革预期下的大蓝筹估值修复机会。”四季度末，融通动力先锋的股票配置比例为93.68%，银河基金评级为三年四星。
在看多阵营中，富国天惠精选成长的基金经理朱少醒代表了另一类观点，“以较长期限来衡量，当前权益类资产相对固定收益资产依然有吸引力。中等增速的传统成长股估值合理，且增长的质量能够经得起时间的考验。以自下而上的角度来看，更能找到足够的优质成长股来获取长期回报。”作为银河基金评级为三年五星的基金，该基金四季度末的股票配置比例为93.58%。
不过，仍旧有基金经理对后市的看法相对不那么乐观。南方成份精选四季度末的股票配置比例从三季度末的92.59%下降到75.17%，基金经理陈键表示，“A股市场未来仍有较强的吸引力，但是由于指数在2014年的涨幅较大，也在部分程度上映射了市场的乐观预期，未来一段时间内我们需要更好地平衡长期价值与短期波动、估值提升与盈利增长之间的合理关系，坚持配置核心优质资产，积极寻找在全球低增长、货币政策取向差异化、大宗商品价格波动的新常态下的投资机会，我们将努力根据周期进度做好大类资产配置。”
值得一提的是，四季度南方成份精选的净值增长43.81%，在同期业绩比较基准飙升34.58%的情况下仍旧跑赢9.23pct，50亿元规模以上的基金中，能做到如此成绩的寥寥无几。
股基猛调仓：制造/金融的跷跷板
Wind数据显示，按照证监会划分的上市公司一级行业分类，四季度末，主动开放式股基行业配置比例（行业市值占股票投资市值之比）变动幅度最大的分别为制造业和金融业，其中制造业配置比例较三季度末下滑16.45pct至45.7%，金融业则上升13.37pct至18.25%。
值得关注的是，过去一个季度制造业和金融业配置比例如此猛烈的波动还是首次出现。自2006年一季度以来，制造业配置比例波动超过±8pct的仅有5次，除了2014年四季度的-16.45pct外，另外4次分别在2006年二季度（+8.41pct）和三季度（-8.94pct）、2009年三季度（+8.19pct）以及2013年一季度（+8.2pct），变动幅度均没有超过±9pct;金融业配置比例波动超过±5pct的也仅有5次，除了2014年四季度的+13.37pct外，另外四次分别在2006年四季度（+6.69pct）、2009年一季度（+5.26pct）和二季度（+5.66pct），以及2010年三季度（-5.18pct），变动幅度均没有超过±7pct。可以看到，2014年四季度，制造业、金融业配置比例的变动幅度，基本都相当于以往历史峰值的2倍。
行业配置比例的变动幅度越是激烈，意味着基金经理们对板块走势的共识度越高，以至于季度内各家调仓的方向趋于一致形成“共振”。
在这场调仓行动中，景顺长城内需增长的力度尤其引人注目。Wind资讯数据显示，四季度末，该基金的制造业配置比例较三季度末下降76.22pct，内需增长贰号下降77.08pct，两只基金在全部主动开放式股基制造业配置比例变动幅度榜中占据前二;与此同时，内需增长四季度金融业配置比例较三季度末上升40.98pct，内需增长贰号上升40.34pct。截至四季度末，两只基金的股票头寸之和为87.16亿元。 内需增长的基金经理王鹏辉和杨鹏在四季报中表示，“考虑到保险等行业资金运用受益于利率市场化改革，中长期投资收益有望上调，业绩与目前的估值波动能够形成正循环，本基金调整组合重点配置于非银行金融和地产行业。”令人遗憾的是，或许由于调仓动作较晚，四季度两只基金净值分别仅增长5.37%和5.59%，大幅落后于大盘。
股票头寸合计接近130亿元的基金――博时价值增长（下称“价值增长”）及同名2号也是调仓行动中的重量级参与者，四季度末价值增长的制造业配置比例较三季度末下降48.46pct，价值增长2号下降49.39pct;两只基金在金融业的配置比例较三季度末则分别上升37.04pct和37.13pct。
从业绩表现看，虽然同样落后于大盘，但价值增长要好于内需增长，两只基金四季度净值分别增长17.86%和18.14%，原因可能仅仅是价值增长的调仓更早，其调仓窗口为11月至12月初，正值11月21日央行宣布降息后新一轮行情启动之际。
有意思的是，还真的有大盘基金在行情启动前就完成调仓，吃到几乎整段收益。股票投资市值达到62亿元的中银持续增长四季度末制造业配置比例下降39.56pct，金融业配置比例上升50.07pct，期间基金净值增长了34.91%。基金经理辜岚表示，“我们文持对中长期中国股市相对乐观的看法……（接下来将）保持一定的金融股配置;逢低配置涨幅相对较小的煤炭和有色板块;配置超跌的医药以及TMT股票;关注国企改革、环保以及体育等主题投资。”
伴随着剧烈波动，主动开放式股基在制造业的配置比例下降至2009年四季度以来的最低水平。
实际上，从2006年一季度到2009年四季度的4年间，除了2006年二季度以外，制造业配置比例都没有超过44%;而从2010年一季度开始，制造业配置比例从未低于45%。2010年一季度以来，制造业配置比例的算术均值为51.92%，较2014年四季度末的45.7%高出6.22pct。不难预计，制造业配置比例在44%-45%会有一个较强的支撑，在接下来的几个季度中进一步下降的可能性不大，反而更有可能回归到2010年以来的均值52%附近。
鉴于制造业和金融业配置比例一直以来此消彼长的强烈负相关性，制造业配置比例继续下降的可能性减小，意味着金融业配置比例继续上升的可能性也不大。如果将各个季度末制造业和金融业配置比例求和可以发现，这两个行业整体所占配置比例波动一直较小，大部分时候都在60%-70%徘徊。
其他行业配置情况
相对制造业、金融业配置比例的大调整，四季度其他行业的变动幅度较为温和，但正因为这一点，后市的机会或许更有可能在这些行业中产生。
由于证监会在2012年底更新了上市公司一级行业分类指引，以2013年1月1日为分水岭，部分行业前后统计口径不完全相同。为了统一口径，《证券市场周刊》记者对照新旧分类指引，将新分类的“信息传输、软件和信息技术服务业”以及“文化、体育和娱乐业”合并，对应旧分类的“信息技术业”和“传播与文化产业”合并，统称为“TMT及文体娱乐”;将新分类的“交通运输、仓储业、邮政业”、“住宿和餐饮业”、“租赁和商务服务业”、“科学研究和技术服务业”、“水利、环境和公共设施管理业”、“教育”和“卫生和社会工作”等7个分类合并，对应旧分类的“交通运输、仓储业”和“社会服务业”合并，统称为“交运仓储及社会服务”，旧分类的其余8个分类则保持不变，和新分类中的相应分类一一对应。
四季度末，除了制造业、金融业之外，十大行业中配置比例处于第二梯次的分别为TMT及文体娱乐（10.86%）、房地产业（7.75%）、交运仓储及社会服务（5.71%）、批发和零售（4.07%）。除了“TMT及文体娱乐”配置比例下滑1.93pct外，其他3个行业的配置比例都出现上升，“交运仓储及社会服务”、“批发和零售”的配置比例分别上升了0.21pct和0.27pct，房地产业配置比例则上升了4.58pct，为制造业、金融业以外最大的变动幅度。
配置比例处于第三梯次的行业分别为建筑业（2.69%）、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”（下称“电热燃水业”）（2.26%）、采矿业（1.68%）和农林牧渔业（0.79%）。除了农林牧渔业配置比例下滑0.87pct外，其他3个行业的配置比例也都出现上升，建筑业和电热燃水业配置比例分别上升0.44pct和0.16pct，采矿业配置比例变动幅度为所有行业中最小，仅上升了0.09pct。
纵向来看，2006-2014年的9年间，“TMT及文体娱乐”的配置比例波动区间为3.7%-12.79%，四季度末的10.86%仍在历史高位附近，峰值12.79%出现于2014年三季度。
房地产业配置比例波动区间为2.95%-10.61%，四季度末的7.75%略高于区间中线水平，最近一次峰值为9.63%（2012年四季度）。
交运仓储及社会服务配置比例波动区间为3.64%-10.8%，四季度末的5.71%低于区间中线水平，最近一次峰值为6.26%（2013年四季度）。
批发和零售配置比例波动区间为3.06%-10.53%，四季度末的4.07%仍在历史低位附近，过去8个季度都在4%附近徘徊，其中绝大部分时间还不到4%。
建筑业配置比例波动区间为0.46%-4.47%，四季度末的2.69%略超过区间中线水平，最近一次峰值为4.47%（2013年二季度）。
电热燃水业配置比例波动区间为0.8%-3.51%，四季度末的2.26%正处于区间中线附近，最近一次峰值为2.54%（2013年一季度）。
采矿业配置比例波动区间为1.27%-12.35%，四季度末的1.68%仍在历史低位附近，过去7个季度都没有超过2%。
农林牧渔业配置比例波动区间为0.25%-1.71%，四季度末的0.79%不到区间中线水平，最近一次峰值为1.66%（2014年三季度）。
需要注意的是，以上波动区间的上下端在未来并非不可打破，同时也不一定具备周期性。原因不难理解，例如一些行业中重要企业的上市可能会改变该行业配置比例的上限，而另一些行业则在新技术或新环境下加速衰弱，令其投资价值大减。
当一些基金经理还在懊悔没有加够金融股仓位时，另一些基金经理则在思考大盘超涨后其他行业的机会。股票投资市值达到71.22亿元的银华核心价值精选虽然没有“充分分享”这波行情的收益，但其基金经理倪明认为后市可能会有调整，提前布局TMT行业。四季度末，该基金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的配置比例从三季度末的零上升至11.21%。
股票投资市值为34.38亿元的华泰柏瑞积极成长则显得更为大胆一些。四季度末，该基金在“交通运输、仓储业、邮政业”的配置比例从三季度末的0.99%上升至30.19%，与此同时，其金融业配置比例下降6.23pct、建筑业下降5.5pct、制造业下降25.5pct。四季度，该基金已经打了一场“胜仗”：“在行情启动第一时间适度超配主流板块……（同时）成功回避了高风险品种的下跌风险。”实现净值增长43.42%。仅凭三季度末的配置比例，华泰柏瑞积极成长很难实现如此高的收益，这意味着四季度该基金至少已经进行了两次较大规模的调仓，在四季度结束以前“激流勇退”并完成新一轮行业配置。
华泰柏瑞积极成长基金经理方伦煜表示，“尽管在短时间快速上涨之后市场面临调整压力，但总体来看市场乐观情绪并未改变，行情可能进一步深化，热点可能扩散。我们认为，国企改革的推进、原油价格长期低迷、各种管制的放开、大国家战略的实施等均可能给相关企业和行业带来好的投资机会。”
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