4。 2 变量间相关性分析 9

4。3 Logistic 回归结果分析 10

结论 12

致谢 13

参考文献 14

表 1 影响并购成功率的变量定义 7

表 2 变量的描述性统计 9

表 3 并购成功率模型中各变量的相关系数 10

表 4 并购成功率模型回归结果 11

本 科 毕 业 论   文 第 1 页

1 引言

随着全球第六次并购浪潮的来临，我国上市公司并购重组步入高速发展阶段，与此相关 的我国资本市场的发展与西方发达资本市场相比还不够成熟，市场参与主体在某种程度上呈 现出一定的非理性投资的行为特征。陈益凌（2013）认为，理论上目标公司的价格由新的公 司结构下的合并增长价值决定。但实际上，该价格的确定是主观的，多数都被需要证明任何 部分都是一些假设结合估值的研究。加之在我国上市公司中，多数公司为吸引公众投资目光， 增强公众信心，采用不同的会计做账方式以增加公司盈利所得等原因，使得股票高估值的现 象仍普遍存在。当今国内研究普遍认为，当某只股票的平均市盈率超过 35 倍，即可被认定为 是高估值股票。在并购活动中，股票存在高估值的情况屡见不鲜。无论是从未来的绩效方面 考虑，还是从公司面临的机遇和挑战的角度出发，标的公司股票高估值对于收购方而言具有 一定的吸引力，然而却不是所有存在股票高估值的标的公司都可以被收购方成功收入囊中。 在驱动并购活动进展的诸多因素中，股票高估值会对并购的成功与否具有怎样的影响力？这 个问题值得我们开展深入的研究。论文网

近些年来，国际投资格局发生着深刻演变。在全球资源大整合、全球行业大合作的时代， 日益激烈的竞争促使越来越多的企业通过并购获得生存与发展所需要的技术。对于驱动并购因 素的研究也越来越多。Russo（2002）、胥朝阳（2010）和孙凤玲（2013）等的研究表明，影 响并购活动的传统动因大体包括：收购价格、股票盈余信息、上市公司类型、公司绩效和并 购双方心理因素等。但这些因素并不能充分解释并购浪潮的发生（米黎忠和李国平，2005）。 在新古典派资本市场理论中，由于股票价格理性地反映了资本的边际产出，企业的投资行为 同股票的市场价格紧密相连，这就使得股票市场驱动并购行为的基本思想浮出水面。陈益凌

（2013）利用市场估值泛函数对时间求全微分，推导出了股票定价的动态演化方程，并提出 估值是企业进行并购活动的重要驱动因素。有鉴于此， Baker, Pan 和 Wurgler（2002）通过比 较并购活动发生前目标上市公司 52 周股价最高值与并购的协议价格的高低，阐述了股价对并 购成功率所产生的影响，为进一步研究我国上市公司存在股票估值的并购活动指引了方向。 本文将针对我国上市公司并购项目存在目标公司股票高估值的前提下，是否会提升并购 活动成功率这一问题开展深入的探究，并详细阐述股票高估值与并购活动这二者之间的相关 性。由于上市公司的并购公告以及相关数据真实可靠，及时性高且易于获得，本研究设计可行性较强，预期效果较好。