人民币实际有效汇率与外商直接投资关系的实证分析

中图分类号:TN911?34文献标识码:A文章编号:1004?373X(2014)18?0044?04

EmpiricalanalysisofrelationshipbetweenRMBrealeffectiveexcha论文网ngerateandFDI

CAOYu?feng

(BusinessCollege,HehaiUniversity,Nanjing211000,China)

Abstract:BasedondataanalysisofRMBrealeffectiveexchangerateandforeigndirectinvestment(FDI)during1995～2011,therelationshipbetweenRMBrealeffectiveexchangerateandFDIisresearchedbymeansofsomeempiricalmethodssuchasJohansenco?integrationtest,Grangercausalitytestandpulseresponseanalysis。TheresultsshowthatnotonlyasignificantcorrelationexistsbetweenRMBrealeffectiveexchangerateandFDI,butalsothereisaone?wayGrangercausalitybetweenthem,thatis,FDIcanaffecttherealeffectiveexchangerateinchina。

Keywords:appreciationofRMB;FDI;VARmodel

0引言

日前,国际清算银行最新公布的数据显示,2013年11月人民币实际有效汇率指数环比上升1。3百分号～117。8百分号,再创历史新高,该数据年内上升比例近7百分号。如果使用增加值的贸易权重以及增加值的价格水平作为平减指数,人民币实际有效汇率在过去1995―2011年间升值幅度已经高达38百分号。央行公布外汇占款数据近期走高显示资本流入压力较大,预期未来国内利率依然高企。经济运行平稳,大量国际资金跨境流入套利的压力仍大,人民币中长期或仍将保持升值态势。当前,中国正处于改革的深入期,汇率。投资和外贸政策将作为配套改革的一部分,根据实际情况变化适时调整,正确认识人民币汇率波动。FDI对贸易的影响将为相关改革和政策制定提供科学的理论指导[1]。与人民币汇率有关问题的研究,在国内学术界是一个热点。但大量的研究相对集中在对汇率与贸易问题的探讨上,对汇率与利用外资关系的研究却甚少。鉴于此,本文将重点探讨汇率与利用外资的关系,外商直接投资与人民币汇率之间的关系。本文在前人研究的基础上,运用Johansen协整检验。Granger因果检验。脉冲响应分析等实证方法对外商直接投资与人民币实际有效汇率及其波动之间的关系进行了研究。

1理论分析

汇率波动可以影响到外商直接投资:汇率波动通过不完全资本市场渠道来影响到外商直接投资。不完全资本市场理论认为:外部融资的成本比内部融资的成本更为昂贵,投资者财富地位的任何改变都将转移到对投资的需求上[2]。假设本国汇率的贬值,这种贬值将导致外国投资者相对于本国投资者财富的上升,按照不完全资本市场理论,投资者财富地位的上升将导致投资的需求上升,从而促使了外国投资者对本国FDI的上升。

外商直接投资对东道国汇率水平可以通过两条不同的途经影响:一是直接途径,外商直接投资通过在投资不同阶段的资本流动及其对一国进出口贸易的影响直接影响东道国的实际汇率水平。二是外商直接投资还可以通过间接途径影响到一国的实际汇率水平。外资的进入加剧了相关行业的竞争,从而提高了相关行业的生产效率。同时外商直接投资的技术外溢效应与国内相关行业的学习效应也可以提高国内企业的劳动生产率。如果外商直接投资这种技术外溢导致了可贸易产品部门相对非贸易产品部门劳动生产率的上升[3],那么,外商直接投资将促使一国汇率的实际升值。外商直接投资的这种影响更多的表现在长期影响上而非近期影响。

2变量和模型的选定

向量自回归(VecotrAtuo?Regression,VAR)是数据的统计性质建立模型,VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值来构造模型,从而将单变量自回归模型推广到多元时间序列变量组成的向量“自回归模型。本文采用VAR模型来解释人民币汇率与外国直接投资的关系。

汇率主要考虑人民币实际有效汇率。实际有效汇率(RealEffectiveExchangeRate,REER)不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况,而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响,能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。实际有效汇率指数反映一国相对于其他贸易伙伴国的竞争力。REER上升表示人民币汇率升值,下降表示人民币汇率贬值。人民币实际有效汇率数据来源于国际清算银行(BIS),外国直接投资的数据源于东方财富网数据中心。选取1995年1月―2011年9月的月度数据进行分析。由于取自然对数并不会改变原有的协整关系,而且有助于消除变量的异方差性,因此所有变量都采用对数形式,对REER(实际有效汇率)以及FDI(外商直接投资)取对数。LNREER表示REER的对数,LNFDI表示FDI的对数。运用Eviews6。0软件进行数据分析。3检验的步骤及结果

3。1平稳性检验

3。1。1LNREER序列的平稳性检验

为了避免出现伪回归问题,要对所用序列进行平稳性检验[4]。首先运用ADF检验对LNREER进行单位根检验。由表1可以得出LNREER有单位根,所以LNREER序列是不平稳的。然后对D(LNREER)即LNREER的一阶差分进行单位根检验。由表2可知D(LNREER)通过了1百分号水平的单位根检验,它是平稳的。因此LNREER是一阶单整的。

3。1。2LNFDI序列的平稳性检验

分别对LNFDI以及D(LNFDI)进行单位根检验。从表3和表4可以看出,LNFDI序列也是不稳定的,但是D(LNFDI)序列是平稳的,LNFDI变量是一阶单整的。所以综上可知,LNREER与LNFDI都是一阶单整序列。

表1LNREER的单位根检验

表2LNREER的一阶差分的单位根检验

表3LNFDI的单位根检验

表4LNFDI的一阶差分单位根检验

3。2协整检验

Johansen协整检验结果如图1所示。根据迹检验的结果以及最大特征根检验的结果可以得出,检验拒接了没有协整关系的假设,接受了存在一个协整的关系的假设,在5百分号的显著水平下,LNRRER变量与LNFDI变量之间存在长期协整的关系。

图1Johansen协整检验

3。3VAR模型的稳定性检验

稳定性检验是判断所有检验有效性的基础。如果所有的根模的倒数都小于1,即都在单位圆内,则模型是稳定的,相应的检验也是有效的;反之则无效。如图2所示,VAR模型中所有的根模的倒数都小于1,则根模是稳定的,后续进行的检验也是有效的。

图2VAR的根表

3。4格兰杰因果检验

变量LNREER与LNFDI之间存在长期稳定的协整关系,但并没有反映变量之间的因果联系,因此需要进行因果检验,以确定变量间的引起和被引起的关系[5]。按照AIC和SC最小化准则,选取滞后期为10,对序列LNREER与序列LNFDI进行格兰杰检验,检验结果见表5。

表5格兰杰因果检验

根据表5格兰杰因果检验的结果,在10百分号的置信区间下,得出LNFDI即外商直接投资是LNREER实际有效汇率的格兰杰原因,而实际有效汇率却不是外商直接投资的格兰杰原因。

3。5脉冲响应函数分析

从图3可以看出,LNFDI投入一个标准差扰动项对LNREER的冲击从一个较低的水平上升一段时间后又以缓慢的速度下行。图4表明LNREER对于LNFDI的冲击比较低,虽然长期中LNRRER对于LNFDI的冲击有所增大,但水平一直不高。

图3LNFDI对于LNREER的脉冲响应

图4LNREER对于LNFDI的脉冲响应

3。6方差分解

为了分析FDI对于REER的影响程度以及贡献程度,本文引入方差分析法。VAR模型,对LNREER标准误差进行方差分解。从表6可以看出FDI在对REER变化的贡献比重,从第4期的1。8百分号上升到第10期的9。5百分号,这说明FDI对于REER增长波动的贡献率较大,而且随着时间的推移,其贡献率呈现不断增大的趋势。

表6有效实际汇率变动的方差分解

4结论分析

人民币实际有效汇率与FDI之间不仅存在显著相关性,而且也存在单向格兰杰因果关系,即外国直接投资会影响实际有效汇率。

一方面,汇率因素对外国的投资决策影响不大,外商更看重的是中国的市场。经济规模和开放度等因素。人民币汇率会在一定程度上影响外商投资量,但是相对影响力要小一些。随着开放力度的逐步加大,外商直接投资的不断增加,外商在选择中国作为其投资国还会考虑其他因素,比如投资国引资政策。投资环境。生产成本。政治稳定等[6]。由于长期以来一直实行比较优惠的投资政策,而且劳动生产力成本相对其他国家来说具有绝对的优势,所以相对应以上因素,外商在投资的过程中的汇率风险因素要少些。尽管最近人民币升值对外商直接投资有不利影响,但是中国巨大的市场规模对外商投资者有很强的吸引力,近年来人民币升值并没有使得外商对华投资额明显减少,这也说明了外商投资者看好中国经济的发展。近年来外商直接投资的增加可能更多的是得益于中国好的经济形势,来自于好的整体宏观经济形势,即人民币升值并不会减少中国的外商直接投资数量,也说明了当前大额的外商直接投资并非汇率的低估而产生的。

另一方面,在研究人民币实际有效汇率与FDI的关系中得出FDI对于REER的影响是显著的。外商直接投资通过在投资不同阶段的资本流动及其对一国进出口贸易的影响直接影响的实际汇率水平。外商直接投资的增加会导致人民币汇率的升值,外商直接投资的增加,一方面会带来本国出口量的扩大,经常项目的顺差增加,另一方面,外商直接投资的技术外溢效应也提高国内企业商品的出口竞争力,扩大出口量,最终导致了人民币汇率的升值。反之外商直接投资的减少会导致人民币汇率的贬值。

人民币实际有效汇率与外商直接投资关系的实证分析