投资环境。政企关系与投资效率

一。引言

投资环境是指会影响投资活动过程和结果的一切因素,概括来讲,包括影响投资活动的自然要素。社会要素。经济要素。政治要素和法律要素等。Jean-JacquesDethier MaximilianHirn Ste′phaneStraub(论文网2010)把投资环境又定义为商业环境,把基础设施。融资渠道。安全性(意味着没有腐败和犯罪)和规章制度,规章制度包括竞争性政策和对财产权的保护当做衡量投资环境的关键指标,得出投资环境影响整个经济的经济活动,尤其通过激励措施来影响投资。投资环境的改善增加了活动当前方式的收益,因此增加了在这些方面的投资。因此,考察企业当地的投资环境有助于解释某些行业存在的投资不足或投资过度现象。在制度环境不完善的当下中国处于计划经济向市场经济转轨的阶段,难免会有制度上的缺陷以及以往积累的顽疾,这或多或少就恶化投资环境,进而对企业的投资效率产生影响。尤其是当投资环境比较恶劣时,政府与企业作为重要的市场经济主体,为了改善投资环境,企业就会选择通过政府这条途径来减少投资环境中的障碍。因此,政企关系是企业需处理的重要关系。

所以,研究投资环境。政企关系对投资效率的影响可以激励企业努力认清其所处的环境,并努力适应环境,利用环境提供的有利条件,回避不利因素。

二。设计模型

本文设计了两个模型来对投资环境如何影响企业的投资效率进行实证研究。先设计模型1对企业投资水平进行测度,借鉴Richardson经典企业过度投资测度模型,测度不同行业中企业过度投资情况,作为后文分析的基础。之后,设计模型2对商业环境对投资效率的影响进行测度。

1。企业投资模型

关于企业投资情况的文献十分丰富,其中量化分析的研究大多把企业投资分为两部分,一部分是企业的正常投资,由企业所处行业。规模。成长机会。融资约束等因素决定;另一部分是非正常投资,非正常投资为正则表明投资过度,反之则表明投资不足。在此也同样应用该研究方法来测度企业投资情况。具体模型如下:(格式参见王立国)

Invest=α0+α1Growth+α2Lev+α3Audit+α4Age+α5Size+α6Controls+∑Industry+∑Region+(模型1)

表1为企业预期投资水平测度模型各变量的定义。其中,Invest为投资水平;Growth为企业成长水平;Lev为杠杆比例;Audit为企业财务状况;Size为公司规模;Controls代表会影响投资的其他控制变量;Industry为行业效应;Region为地区效应;是残差,若大于0则表示投资过度,小于0则表示投资不足。

表1企业预期投资水平模型各变量定义

变量属性变量变量代码变量计算

因变量投资水平Invest(固定资产投资+创新投资)/账面总资产

自变量

企业成长Growth2009年到2011年的平均销售增长率

杠杆比例Lev总负债/总资产

财务状况Audit是否定期接受审计,是的话取1,不是的话取0

公司资产规模Size总资产的自然对数

控制变量

质量保证quality有质量认证的取1,没有取0

出口状况export出口额占销售额的比例/100

企业外部竞争状况competition主产品市场竞争对手数量取对数

企业专利状况patent企业有从外国引入专利取1,没有取0

企业员工规模employ企业员工总数取对数

第一大股东持股比例largowner第一大股东持股比例/100

企业成立年限age2011年-成立时间

行业效应Industry行业哑变量

地区效应Region地区哑变量

2。投资效率模型

为了验证假设1,我们以模型1估计出的残差代表投资偏离度,将样本按残差大小划分为两个子样本。残差大于0的属于投资过度子样本,残差小于0的为投资不足子样本,为了让更加简便地阐述结果,本文对代表投资不足的残差取对数。同时为了更加精确的表示投资效率偏离,将处理过后的残差都进行十分位处理,即将残差的接近于0的十分之一前的数据都删除。

本文参照Jean-JacquesDethier MaximilianHirn Ste′phaneStraub(2010)的做法,将选用16个虚拟变量从商业约束。法律约束。政治约束三方面来衡量投资环境:当企业认为在电信。电力。交通。土地获得。融资。可用员工的技能和受教育程度达到温和障碍。主要障碍或十分严重的障碍时,商业约束取1,否则取0;同理当企业认为腐败。犯罪。非正规竞争。法院达到温和障碍。主要障碍或十分严重的障碍时,法律约束取1,否则取0;当企业认为海关管制。劳动管制。商业许可证。政治的不稳定性。税率。税收管制达到温和障碍。主要障碍或十分严重的障碍时,政治经济约束取1,否则取0。同时,本文分别对投资不足样本中企业的一些相关性质做了描述性统计分析,发现:投资不足和投资过度样本中的企业员工规模。成立年限。股权性质呈现出一些区别特征:员工人数超过500的企业偏向于投资过度,少于500人的则偏向于投资不足;企业成立时间在10年以上的企业偏向于投资过度,少于10年的偏向于投资不足;国有企业和民营企业偏向于投资不足,外资企业偏向于投资过度。其他变量不具有上述特征,故将股权性质。员工规模。成立年限作为控制变量。具体模型如下:Overinvt=α0+α1busiob+α2lawob+α3polob+α4Controls+(模型2)

Underinvt=α0+α1busiob+α2lawob+α3polob+α4Controls+(模型3)

三。实证结果及分析

(一)投资环境与投资效率:假设1的检验

表3模型1――企业预期投资水平

Invest

回归系数T值

截距项2。031星号星号星号8。40

Growth0。173星号星号星号2。76

Audit0。0913星号星号星号2。78

lev0。224星号星号2。34

size-0。105星号星号星号-7。11

export控制

competition控制

patent控制

largowner控制

quality控制

employ控制

age控制

Industry控制

Region控制

注:星号星号星号1百分号水平上显著;星号星号5百分号水平上显著;星号10百分号水平上显著。

表3报告了预期投资水平的回归结果。在模型(1)中,Growth的回归系数显著为正,与Harris和Raviv(1991)的回归结果一样,说明当企业的销售增长率越大时,企业越倾向于加大投资规模,这也是企业规模扩张的很重要的一个因素;audit的系数显著为正,与Jean-JacquesDethier MaximilianHirn Ste′phaneStraub(2010)的回归结果一样,表明当企业定期进行外部审计时,企业会倾向于投资,接受审计也在一定程度上反映出一个企业的财务状况,代表了财务报表的好坏,会影响到企业的融资,进而这影响企业的投资,当有定期外部审计时,可以反映出企业的财务报表质量较高,企业会容易贷到款进行投资。Lev的系数显著为正,说明企业的资产负债率越高,企业为了投资而进行的融资量可能可能越多,企业会倾向于加大投资;size的系数显著为负,表明当企业的资产规模越大时企业投资越少,这可能是因为当企业扩展到一定规模后,各项管理更加完善,评估程序更复杂,要求更高,投资更加谨慎。

表4投资效率测度模型

OverinvtUnderinvt

回归系数T值回归系数T值

截距项1。391星号星号星号2。760。148星号星号星号2。67

busiob-0。0437-1。10-0。0471星号星号星号-3。09

lawob-0。0141-0。290。02951。49

polob0。03090。68-0。0317星号-1。68

priforep控制控制

pridomep控制控制

govp控制控制

lnemploy控制控制

lnage控制控制

表4报告了企业投资效率的回归结果。在投资过度子样本模型(2)中,busiob的系数为负,但是不显著,这表明商业约束越严重时,过度投资水平就越低,但是电信。电力。交通。土地获得。融资。可用员工的技能和受教育程度这些方面的障碍并不是主要影响企业投资效率的原因;lawob的系数不显著为负,表明当法律约束越严重时,企业越不倾向于投资,企业过度投资的水平就越低,但是海关管制。劳动管制。商业许可证。政治的不稳定性。税率。税收管制这些方面的障碍并不是影响企业投资效率的主要原因;polob的系数不显著为正,这说明政治约束越严重时,投资过度水平越高,但是腐败。犯罪。非正规竞争。法院这些方面的原因也并非是影响企业投资效率的主要原因。

在投资不足子样本模型(3)中,busiob的系数为显著负,这说明当商业约束越严重时,企业投资不足水平就越低,WendyCarlin,StevenFries,MarkSchafferandPaulSeabright(2001)认为当电信。电力。交通这些基础设施不够完善时,就会降低企业的绩效,为了排除这些不利因素,企业不得不自己投资进行基础设施的建设,这样就会加大投资;lawob的系数不显著为正,这说明当法律约束越严重时,企业投资不足水平越高;polob的系数显著为负,说明当政治约束越严重时,投资不足水平越低,这可能因为政府主导,由于GDP竞赛,导致政府管制下容易出现大量投资甚至过度投资。

综上结果及分析,假设1得证。

(二)投资环境。政企关系与投资效率:假设2的检验

表5投资环境。政企关系与投资效率模型

OverinvtUnderinvt

回归系数T值回归系数T值

截距项

busiob-0。0414-1。05-0。0450星号星号星号-2。80

lawob-0。0224-0。470。02771。40

polob0。04561。01-0。0345星号-1。82

pc-0。601-0。47-0。324-0。47

pc星号busiob5。172星号星号星号2。820。9811。03

pc星号lawob1。3150。74-0。558-0。94

pc星号polob-1。491-0。650。5390。93

priforep控制控制

pridomep控制控制

govp控制控制

lnemploy控制控制

lnage控制控制

表5报告了加入政企关系后投资效率的回归结果。在模型(4)中,pc星号busiob的系数显著为正,这说明企业在商业约束与企业高管应对管制的交互作用下,企业越容易投资过度,这有可能是政府为了寻租或者拉动当地的GDP的增长以获得好的政绩,而对企业进行了管制或者亮绿灯“,使得企业容易出现投资过度;pc星号lawob的系数不显著为正,表明企业在法律约束与企业高管应对政府管制的交互作用下,企业越容易投资过度,但影响不明显;pc星号polob的系数不显著为负,这说明企业在政治约束与企业高管应对管制的交互作用下,企业投资过度水平下降,但是影响不明显。在模型(5)中,pc星号busiob的系数不显著为正,这说明企业在商业约束与企业高管应对管制的交互作用下,企业投资不足水平越低,这也再一次说明了企业在商业约束与企业高管应对管制的交互作用下投资会加大甚至过度,但影响不明显;pc星号lawob的系数不显著为负,表明企业在法律约束与企业高管应对政府管制的交互作用下,企业投资不足水平越低,但影响不明显;pc星号polob的系数不显著为负,这说明企业在政治约束与企业高管应对管制的交互作用下,企业投资不足水平下降,但是影响不明显。

综上结论及分析,假设2得证。

四。研究结论及启示

本文考察商业环境对投资效率的影响,以世界银行2012年关于2011年中国25个地区26个行业的商业环境的一份覆盖了25个中心城市。28个制造行业的2700家企业的调查问卷的数据为样本,选择从投资环境中的障碍因素出发,将16个障碍分成了商业约束。法律约束。政治约束三大方面,而投资效率则从投资不足和投资过度两个结果分别考察。研究结果表明,投资环境中的障碍会对企业投资效率造成影响,导致投资不足或者投资过度。但是主要还是影响企业的投资不足水平,尤其是商业约束和政治约束影响比较明显,当商业约束和政治约束越严重时,企业投资不足水平就越低。

因此改善商业环境时,首先还是应该先整理清楚企业的投资状况,即处于投资不足还是投资过度状态,之后分析造成投资偏离的主要原因对症下药,这样才能保证环境的有效改善,但是由于各个企业自身情况有异,而且投资环境主要是企业的外部环境,是一个大的整体环境,改善起来可能比较慢,所以各个企业还是应该主要从改善自身的发展出发,在适应外部环境的基础下寻求发展的道路。(作者单位:广西大学商)

本文受到了国家自然科学基金项目的资助,项目名称:技术进步。制度变迁与创业机会:欠发达地区的理论与实证研究。项目编号:AE110045,项目批准号:71163005)

投资环境。政企关系与投资效率