企业价值与资本结构国内外研究现状综述
时间:2018-04-25 20:58 来源:毕业论文 作者:毕业论文 点击:次
| 莫迪利安尼(Franco Modigliani)和米勒(Merton H. Miller)（1958）开创了著名的MM理论，他们用43 家电力行业公司1947 年-1948 年的数据以及2 家石油公司1953 年的数据做截面分析，以资本结构和资本成本为研究对象，研究结果表明企业价值与资本结构是不相关的，具体的，企业的加权平均资本成本不受到企业财务杠杆的影响。但是MM定理是基于完全有效地资本市场，许多学者开始对这一理论进行拓展，期望使该理论更加接近于现实生活。Modiglian和Miller 又于1963 年对之前的MM 理论进行了修正:公司可通过财务杠杆利益的不断增加而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值就越高，因而最佳的资本结构应该全部是债务。修正MM理论强调债务的税盾作用但是忽略了现代社会的两个重要因素：财务拮据成本和代理成本。21821 随后，Jenson 和Meckling( 1976) ，Ross ( 1977) 等人又引进了代理成本理论、信息不对称理论，从而使资本结构理论体系不断丰富。Brennan 和Schwartz（1978）提出了权衡理论。权衡理论的进步在于不但考虑了税盾效应也考虑了破产成本，即当高财务风险的企业高度负债后陷入破产危机的可能性。因此，权衡理论主张财务较好的企业为提高企业价值倾向更高的财务杠杆。 继而Masulis（1983）的实证研究不但得出企业价值与资本结构的正相关关系，而且分析得出一个资产负债率的范围：0.23-0.45，他认为在这个范围内资本结构对企业价值有影响。 Myers 和Majluf ( 1984)在Ross（1977）的基础上得出了优序融资理论，即企业的融资顺序应当是内源融资，对外举债，最后发行股票筹资。论文网 九十年代后，更多的实证分析企业价值与资本结构之间的关系。McConnell 和Servaes（1990）采用了1976 年1173 个样本公司以及1986 年1093 个样本公司的数据，对托宾Q 值与股权结构关系实证分析，得出公司价值是公司股权结构的函数的结论，即托宾Q值与公司内部股东股权之间存在曲线关系：内部控股股东股权比例小于40%时，控股比例越大，企业托宾Q值越高；当控股比 例达到40%-50%时，托宾Q值随着控股比例的增大而减小。 Thomsen 和Pedersen（2000）以资本结构、行业效应、国家政策效应为控制变量，采用了欧洲12 国规模最大的435 家公司的数据样本，用权益市值与账面价值之比表示的资产报酬率来表示企业价值，得出结论企业价值与第一大股东持股比例呈现开口向下的二次方抛物线关系，最高点为66%左右。 2国内相关文献综述 陈小悦和李晨(1995)采用了1993年3月21日前在沪市上市的30家A股企业1993—1994的数据进行多元线性回归得出结论：沪市股市收益与企业的负债权益之比、公司规模呈负相关关系。陆正飞和辛宇(1998)在认识到不同行业的资本结构影响因素不同，选取了机械及运输设备业，用1996年的35 家企业的数据实证分析，得到结论: 企业规模、成长性等因素对资本结构无显著影响，企业价值与资本结构负相关，其中资本结构用资产负债率表示。李义超(2001)搜集92年底前上市的31家上市公司1993-1998年的数据，以托宾 Q值表示企业价值，以资产负债率为解释变量进行实证分析也得出结论：资本结构与企业价值呈负相关。以上总结可得90年代早期我国的企业价值与资本结构实证分析结果多为负相关关系。 晏艳阳（2002）以中国上市企业为样本对MM 定理的命题进行的检验，得出了企业价值与资本结构无关的结论。并解释原因为上市公司对资本结构科学决策的护士与市场缺乏理性选择。胡援成(2002)建立符合我国国情的修正MM模型的基础上采用1998—2000年上市公司分行业数据，以优化我国上市公司资本结构为目的得出在33%的所得税率下，资产负债率不高于60%为宜。以上是MM理论在国内的实践结果。 (责任编辑：qin) |