浅论影响农业企业价值的风险传导机制

所谓风险是指未来结果于己不利的可能性,有这种可能性,我们便说有风险;可能性越大,风险则越大。显然,风险来自于未来结果的不确定性。在投资者看来,这种不确定性自然是外部环境不可测的结果。外部环境的不确定性的确是风险的源泉,但是,投资者自己的行为方式则论文网可以改变风险影响的程度。因此,风险的最终后果到底如何,需要取决于农业企业外部和内部两个方面因素的共同作用。这里,我们将风险的承受体细分为农业企业法人和股东两个层面。

定理1:风险的力度与农业企业资产的流动性有关,即经营杠杆风险。

有由上面各式可见,在其他条件不变的情况下,产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额,但会降低单位固定成本,从而提高单位利润,使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。反之,产销业务量的减少会提高单位固定成本,降低单位利润,使息税前利润的下降率大于产销业务量的下降率。如果不存在固定成本,所有成本都是变动的,则息税前利润变动率就同产销业务量变动率完全一致。因此,资产的结构会改变风险的破坏力,证毕。

定理2:风险的力度与农业企业资本结构有关。即财务杠杆风险。

有由上面各式可见,无论赢利多少,债务的利息和优先股息一般是固定不变的。这样,当息税前利润增大时,每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少,从而给普通股东带来更多的利润,使得每股盈余增长率大于息税前利润增长率;反之,当息税前利润减少时,每一元盈余所负担的固定财务费用就会相应增加,从而大幅减少普通股的盈余,使得每股盈余下降率大于息税前利润下降率。因此,资本的结构同样能改变风险的损害程度。

由定理1和2及其证明可知,当外部的风险(消极)因素出现后,股东利益(用每股盈余表示)受到的威胁会被企业的资产结构和资本结构两个层面的因素进一步地放大。因此说,股东的风险来自于企业外部和内部两个方面,即外部的不确定性和内部的资本资产结构。

定理3:以上假设,企业的价值与资本结构无关,只与投资(即资金使用)的风险特性及其收益水平有关。

定理证明3:由于甲企业为全股本企业,所以其股东面临的风险也即企业面临的风险;股东的期望收益率亦即企业的期望收益率。无论是站在企业的角度还是站在股东的角度,企业外部的不确定性只经过企业资产结构特性这一个层次的风险放大。

乙企业作为有负债企业,尽管其企业面临的风险与甲企业相同,两个企业的期望收益率均为同一个市场利率;但其股东面临的风险却经过了企业的资产结构特性和资本结构特性两个层次的放大,所以既不同于乙企业面临的风险,也要不同于甲企业股东所面临的风险。

因此,乙企业股东的期望收益率要大于乙企业的期望收益率,也要大于甲企业股东的期望收益率。其差距取决于企业投资收益率与负债利率的差额以及资产负债率的高低。负债有风险,所以负债企业股东的期望收益率较高,这并不难理解,定理3证毕。

定理4:征税可降低负债企业的风险,相对提高负债企业的价值,使负债企业的期望收益率低于全股本企业或无税负债企业的期望收益率。

定理1-4的引理如下:

引理1:征税前后负债企业股东所面临的风险水平保持不变,所以其股东的期望收益率亦不变。可见,在考虑所得税的情况下,企业的资本结构倾向于负债。负债率越高,企业价值越大。

引理证明:在考虑所得税的情况下,企业的资本结构倾向于负债。负债率越高,企业价值越大。然而,当乙企业的资本结构为全负债时,其债权人所面临的风险也即整个企业所面临的风险,且与甲企业所面临的风险相同,从而乙企业债权人的期望收益率与甲企业股东的期望收益率趋于一致,也应该等于市场利率μ。所以,乙企业的期望收益率,随着负债率的提高,应该先是从市场利率开始,逐步走低,然后又逐渐上升,最终还会趋于市场利率。与之相应地,随着负债率的提高,企业的价值也有一个先是逐步增大,然后又逐渐减少的过程。由此,可得引理2。

引理2:企业应该有一个最优的资本结构,在这一结构下,企业的价值达到最大。这个最优的资本结构必定包含一定数量的负债。

由以上定理。定理证明以及引理,风险传导机制小结如下:

(1)风险的力度与农业企业资产的流动性有关,即经营杠杆风险;

(2)风险的力度与农业企业资本结构有关。即财务杠杆风险;

(3)以上假设,企业的价值与资本结构无关,只与投资(即资金使用)的风险特性及其收益水平有关;

(4)征税可降低负债企业的风险,相对提高负债企业的价值,使负债企业的期望收益率低于全股本企业或无税负债企业的期望收益率;

(5)征税前后负债企业股东所面临的风险水平保持不变,所以其股东的期望收益率亦不变。可见,在考虑所得税的情况下,企业的资本结构倾向于负债。负债率越高,企业价值越大;

(6)企业应该有一个最优的资本结构,在这一结构下,企业的价值达到最大。这个最优的资本结构必定包含一定数量的负债。

浅论影响农业企业价值的风险传导机制