上市公司财务状况与股价变动关系剖析(3)
1．2 选题意义
随着我国人均收入的提高以及股票市场的不断发展，股票投资已经作为大众理财投资的一个重要选择。但我国股民入市前受到的投资教育相对比较少，整体投机心理高于投资心理。而树立一个正确的价值投资理念对参与股票投资的投资者至关重要。学术界也一直在研究财务信息与股价的关联性。所以本文的研究无论从实践方面还是理论方面都有着重要的意义。
(l)验证股价对于公司财务状况的偏离， 以判断我国股票市场是否存在投机过度的现象，同时对财务报告的相关使用人提供一定的参考。目前，国内关于我国股市是否存在严重投机有一些争论，应该说任何股市都存在一定程度的投机现象，但投机成分不应太多，股价也不应偏离公司价值太远。当前衡量股市投机成分大小的主要方法有市盈率法和净现值法，其中市盈率法较为常用。市盈率法是通过计算股价与每股收益的比率来判断股市投机成分的大小，市盈率过高就意着股价与公司价值严重偏离，表明股市泡沫较多，投资风险大。然而，市盈率达到什么样的指标才算“过高”呢? 这是长期困扰市场的一个问题。由于对“合理”的市盈率认识标准不一致，导致对股市中投机成分多少的判断也不一致。净现值法是将股票的预期股息、收益按一定的折现率折为现值，然后将现值求和得出股票的内在价值，再将股票的内在价值与其市场价格做比较，它们之间的差异被定义为投机泡沫。使用净现值法来测定投机泡沫的多少，主要在于对公司各期预期股利、收益的估计和对折现率的设定。由于对预期股利、收益的估计存在很大的不确定性，而且不同的研究者能选择不同的折现率，所以用净现值法估计股市投机成分的准确性收到很大的质疑。也正是因为这个原因，在本论文中通过上市公司股价和财务状况的关联性研究，能够给出上市公司财务信息与其股票价格的具体数量关系，以验证股票价格与公司财务状况到底有多大的偏离，使投资者、债务人和监管者能够从股票价格角度把握使用财务报告的一个度。监管者可以根据研究结论和我国股票市场具体情况有针对性的出台一些政策，以完善上市公司会计信息披露制度增强信息的对称性和市场效率，为完善会计核算制度提供了一个重要依据，从而使企业披露的财务信息更能反映其市场价值。另外，我国证券监管主要集中在财务监管。监管者可以根据证券价格与上市公司财务状况的关系，加强和完善证券价格监管。
(2)验证每股收益和每股净资产对于股票价格的解释能力。每股收益和每股净资产是与股票价格联系最紧密的两个指标，每股收益浓缩了上市公司财务报表中利润表的信息，而每股净资产则浓缩了资产负债表的信息，因此可以把这两个指标看作公司财务报表的浓缩。那么用这两个指标来解释股票价格会取得什么样的效果，这也正是本文第四章要解决的问题。
2 文献综述
2.1 财务信息在股票价格评估中的应用方法
2.1.1 现金流与现金流折现方法
传统的现金流折现方法主要是通过对未来流入企业的现金流进行折现进而对股票价格进行评估。该方法并未直接应用财务信息， 但其预测未来现金流的计算是通过企业财务报表中的会计信息进行的。William( 1938) 提出用未来派发的股利代替未来现金流， 即股利折现方法。该方法中预测的未来股利主要是根据历史派发的股利估计股利支付率， 再将该比率应用于预测的未来各期收益从而获得预测的未来股利。Rappaport( 1986) 提出的自由现金流折现方法， 对未来自由现金流的预测也是基于利用调整的税后经营利润计算当期企业的自由现金流。两种方法都依赖于预测的未来现金流， 而预测的未来现金流是通过对企业历史财务信息分析获取的。理论上这些评估方法能帮助人们认识财务信息在市场定价中的作用， 然而在实际应用中预测的主观性使这些方法的应用受到限制， 并且对揭示财务信息与股票价格关系并非直接的。
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