投资者情绪与股票收益率的关系研究(4)
1.3论文研究对象、范围和方法
投资者“情绪”是行为金融众多分支中的一个研究方向。在行为金融的分支中，它属于对投资者“群体行为”影响的研究。有关投资者情绪的定义不尽统一，Shleifer认为投资者情绪是交易者的非理性形式，是人们错误地应用贝叶斯法则或违背主观预期效用理论而形成自己信念和价值的过程。Baker和Steill认为，投资者情绪是投资者对资产价值的错误判断，反映为投资者的价值判断与资产真实价值的差异。Brown等、Baker和Wurgler把之定义为投资者对股票的一种乐观和悲观的看法或者是投资者的一种投机倾向。饶育蕾认为投资者对未来的预期带有系统性偏差，而这种带有偏差的预期就是投资者情绪。投资者情绪也是行为金融学的一个重要基石，因为对投资者情绪的深入研究，有助于更好地理解和把握投资者行为的本质特征、运行规律及其与市场收益和波动的互动性影响，从而为宏观政策部门的政策制定、市场监管和投资者的投资决策提供更好的理论指导；同时也有利于进一步丰富和推动行为金融学的发展。从实践上来看，对投资者情绪进行研究是基于以下三个重要原因：一是情绪会引起投资者在股市收益预测中出现偏差；二是这些价格偏差可以带来获得额外收益的机会；三是对投资者情绪指数的研究可以有利于政府相关部门的监管。2006年至2008年是中国股市由牛转熊，大起大落的三年。股市的起落固然取决于国内国外的经济走势，长期政策及股票发行企业的行业，个体发展前景，财务状况，经营状况，重大事件等，尤其是在近一年来的金融海啸影响下，资本市场的动荡在所难免。但我们仍应思考，除开基本面因素外，投资者的非理性情绪因素在股票收益率异常波动中分别扮演了什么角色。本文将回顾行为金融学的基本假设和重要理论，以及国内外在投资者情绪指数的编制方法及对股票收益影响的实证检验，对目前常用的投资者情绪指数和股票收益率进行相关性检验，验证非来自于信息和理性预期的投资者情绪波动对股票收益率的影响。重点研究两类投资者情绪的指数与市场平均收益率的相关性，一类是可称为间接投资者情绪指数，另一类可称为直接投资者情绪指数。前者选取消费者信心指数作为代理变量。在此基础上，提出政策建议。主要数据来源为官方公布的消费者信心指数等，股票市场数据主要来自弘历软件公司数据库。模型构造为一元回归模型，以交易者情绪指数作为解释变量，股票收益率作为被解释变量，运用统计软件SPSS进行统计分析，证实其反向预测能力。可能出现的问题是得出与前述文献检验结果不符的情况，这就需要进行更进一步的分析，对数据与市场现状做出剖析。
1.4论文的基本框架
论文共五章，主要内容安排如下：第一章引言，主要介绍传统金融理论在现实解释力方面的不足以及行为金融学的理论突破点，为投资者情绪定义，提出论文的研究方法与文章框架。第二章投资者情绪对资本市场的影响。提出噪声交易者定义，进一步说明非理性噪声交易者情绪波动对股市收益率的影响，明确本文研究对象。第三章对国内外情绪代理变量的选择和学术成果进行总结，借鉴国内外文献，把主要指标分为显性和隐性指标两种。第四章讨论投资者情绪指数构建，实证分析了我国现有隐性投资者情绪的市场收益对大小不同市值股票预测能力，并对实证检验结果进行系统分析。 第五章论文的简要总结，明确下一步研究方向并提出一些相关性的建意。