国外研究概述期货指数在国外已经经历了30多年的发展，国外学者对其与股票指数关联性的研究也已经较为完备和全面,但由于各类影响因素，各类研究结果却存在较大的分歧。具体来说，国外学者对于期货指数与股指的研究的分歧主要在于股指期货的推出对现货指数波动性的影响，主要有以下三种观点：63990

第一，股指期货交易加剧了股票指数的波动性

最早开始这一领域研究的是Kawaller和Koch(1987),他们基于芝加哥交易所1984年到1985年期间的S&P500指数的一分钟高频数据，通过回归分析和格兰杰因果检验得出期货与现货的波动性在这段时间内是正相关的结论，即表明股指期货交易导致了现货市场波动率增加。Santoni(1987)也对1975年到1986年S&P500指数的日数据和周数据进行了研究，发现在推出S&P500股指期货后，周收益率均值和日收益率均值略大于4月前，且收益率的标准差略微变大，由此认为，股指期货的推出加剧了现货市场的波动性，但是幅度很小。此外，Harris，Holmes，Edwards，Beckett和Robert等通过对不同时段的股指期货研究均得出类似结论。论文网

第二，股指期货交易降低了股票指数的波动性

Paul（1992）对1978年到1989年的S&P500指数进行分析，通过引入虚拟变量的GARCH模型来研究期货指数推出前后的现货指数波动率的变化，结果发现虚拟变量的系数在99%的置信水平下是显著的且为负数，即表明股指期货的推出使得现货市场波动性减小。同时由于该系数值十分小，仅仅为10-5级，可以得出虽然波动性有减小，但幅度不大的结论。Robinson, Priesfley等多名学者的后续研究也都获得了股指期货交易降低了现货市场的波动性的结论。

第三，股指期货交易对股票指数波动性无显著影响

Yano和Weller（1987）通过引入市场风险变量后对S&P500股指进行实证分析，发现股指波动性主要受到市场波动性的影响，剔除市场风险后股指期货的推出对股票指数波动性并没有显著影响。究其原因，他们指出这种现象是因为股指现货价格主要受到股指期货交易者风险偏好的影响，当交易者偏好稳定并以风险厌恶的套利者为主流时，期货交易可以稳定现货市场波动，反之加剧波动，由此股指期货交易对股票指数波动性的影响是不稳定的。

除了对股指期货对股指现货波动性影响的研究外，国外学者对两者间的价格关系，即是否存在领先滞后、价格发现功能也进行了较为最为深入的研究，通过各类模型、数据，大多得出类似结论：股指期货长期领先于现货指数5到15分钟且股指期货价格对股指现货具有价格发现功能的结论。论文网

2  国内研究概述

国内学者对于期货指数的研究主要分为两个阶段：第一阶段是在沪深300股指期货推出前，大多数学者通过研究国外股指期货对现货指数的影响来探讨分析我国推出期货指数的可能性和利弊；第二阶段则是在沪深300指数上市交易之后，国内学者的研究也开始通过实证分析等手段运用各种模型来研究沪深300指数期货和现货间的关联性以及其中存在的风险。

在对国外股指期货的研究中，出于背景、地域等多方面考虑，同是亚太区域的日经225指数是被国内学者研究较多的指数之一。具体研究有：夏天（2008）基于Johansen协整分析和Granger长短期因果检验等方法对日经指数的国内外期货市场与现货市场三者间的关联性和相互作用关系进行分析，结果显示股指期货对股指现货具有良好的价格发现功能，且股指期货在长期是股指价格变化的原因；徐珊（2009）采用引入虚拟变量的GARCH模型进行实证研究，通过对比日经225股指期货推出前后的股指现货价格波动率，得出股指期货的推出有效地降低了现货市场波动性的结论；陈国进，陈巧巧和陈创练（2010）分别采用EGARCH.TGARCH和DCC-GARCH3种模型对日经225指数1984~2009年的日收益率与波动性关系进行了实证研究，结果表明指数期货的推出加剧了股票现货市场的波动性。