文献综述针对投资者情绪是否影响以及是怎样影响企业投资水平，现有的理论与实证研究表明，投资者情绪主要通过三条渠道影响上市公司的投资水平。分别是：股权融资渠道、迎合渠道、管理者乐观zhuyi的中介效应渠道。本章将分别阐述它们现有的研究理论。82846

1  股权融资渠道

关于投资者情绪通过股权融资渠道影响公司管理者的投资决策，股权融资是指企业通过发行新股来获得资金，然后依据市场上购票购买者的期望将资金投资到收益可观的经济项目。Keynes[1]在其经典著作《通论》上提出“有些投资是股市参与者的平均期望决定的，而不是企业家根据真正的预期决定的”。这句话就表明了投资者购买股票时不是完全理性的而是存在一定的非理性因素。这种非理性因素促使投资者做出买卖企业股票的决定，从而影响企业的融资方式和成本，最后影响企业的投资水平。Stein[2]在假设市场上的投资者是非理性的，企业的管理者是理性的基础上，提出了企业权益融资的市场择时理论。该理论说明企业的管理者如果是非常理性的，他就会依据市场上股票价格的高低来确定企业是发行股票还是回购股票，从而间接影响企业的投资水平。Baker，Stein＆Wurgler[3]在市场择时理论的基础上，将企业按照对发行股票筹集资金的需求程度进行分组，结果表明企业越依靠发行股票筹集资金，其投资水平越容易受到股票价格的影响，从而提出了企业投资决策的股权融资渠道理论。Schalle、Panageas以及Gilchrist、Himmelberg＆Huberman[4]采用不尽相同的替代变量，证明了在资本市场上，投资者情绪的高涨或低迷会通过股权融资渠道影响企业的投资水平，即在投资者情绪高涨时，企业会发行新的股票，降低融资成本，继而扩大企业的投资规模。论文网

在我国资本市场中，刘端、陈收[5]借鉴Baker，Stein和Wurgler的研究方法，将我国上市公司的投资划分为长期投资和短期投资，通过市场估价指标和非均衡定价指标，分析发现投资者情绪对企业投资水平的影响也与企业管理者的短视程度有关。当企业管理者的短视程度高时，投资者对市场上股票价格的估计就会偏高，从而企业就会提高投资水平。而刘红忠、张昉[6]以换手率作为投资者情绪的衡量指标，发现我国上市公司的投资支出与公司的成长前景呈显著正相关，与投资者情绪呈显著负相关。

2  迎合渠道

关于投资者情绪通过迎合渠道影响公司管理者的投资决策，在资本市场上，如果投资者认为企业进行某个项目的投资是合理的，能为其带来收益的，企业管理者却不看好这个项目，拒绝将资金投放到该项目。投资者就会对该公司的发展前景产生怀疑，售出手中持有的股票，从而导致该公司的股票价格下降。由于公司的收益降低，这时管理者可能就会被公司解雇。因此，理性的企业管理者会主动去迎合投资者情绪的高涨或低迷来扩大或缩小企业的投资规模。Baker ＆ Wurgle[7]在股利迎合理论的基础上，通过实证研究证明了迎合渠道的存在。Polk ＆ Sapienza[8]以股利迎合理论为基础，利用理论模型证明了迎合渠道的存在，结果表明管理者迎合投资者情绪的原因是对盈余预期的不确定性和投机性，不确定性和投机性越高，迎合倾向越明显。

由于我国是一个新兴的资本市场，所以我国关于股权融资的政策制度与其他国家相比较为特殊，对上市公司申请投资和融资的监管和审批十分严格，致使企业管理者在决策时需要考虑政策的要求，缺乏自主决定性。因此，我国学者的大部分研究主要集中在迎合渠道。朱迪星[9]基于2002-2009年我国上市公司的经验数据，分析了投资者情绪与迎合渠道之间的关系，实证结果表明，上市公司的经理人在进行投资决策时明显有迎合市场的情绪倾向。张戈和王美今[10]通过换手率和流通市值的横截面分组，检验了迎合渠道的存在，研究结果表明中国上市公司的投资决策明显存在着迎合投资者情绪的倾向。吴世农和汪强[11]以半年期动量计量投资者情绪，研究表明投资者情绪与下一期企业投资呈显著正相关关系，市场情绪高涨时比市场情绪低涨时这种正相关关系更明显。企业迎合投资者情绪的行为主要是在投资者长期投资的基础上形成的，投资水平越高，迎合投资者情绪的行为越明显。上市公司管理者存在迎合心里和保守zhuyi共存的现象。