沪市制造业上市公司财务特征与现金持有水平

公司持有大量现金,会降低资金使用效率,增加机会成本;公司持有太少现金,又会增加借款成本,丧失投资机会,甚至资金链断裂造成破产,因此公司必须权衡利弊,保持合理的现金持有量。自从1999年,国外学者对公司现金持有影响因素进行研究,取得了丰硕成果论文网,而国内对现金持有影响因素的研究还较少,因此我们有了更多深入研究的空间。

一。样本选取与数据来源

制造业上市公司占上市公司总数的一半以上,具有极强代表性,因此,本文选取该行业的公司做为样本开展实证研究。

本文选取2014年12月31日前在沪市上市的A股的制造业公司为研究样本,因为上市公司一般都在次年公布上年年报,2017年的数据不能全面收集,故本文观测区间为2015-2016年,并在此基础上进行筛选,剔除连续亏损的公司。缺乏模型所需的研究数据的公司及2017年12月31日前已退市公司,最终得到1490个样本。

本文所需数据通过wind资讯获取,利用SPSS?y计软件和EXCEL软件对数据进行处理。

二。现金持有量的样本描述性统计分析

Kim等研究表明,美国上市的公司现金持有的均值为8。1百分号;NaiweiChen和ArvindMahajan的研究表明,欧盟国家上市公司现金持有的均值为11。6百分号(其中澳大利亚11。8百分号,芬兰13百分号,法国13。7百分号,其余欧盟国家多数在5百分号左右)。上市公司的现金持有均值为17。88百分号,近年来,上市公司的现金持有量虽有所下降,但与欧美国家相比,还是较高的,详细情况见表1。

三。现金持有财务特征影响因素分析及假设的提出

(一)债务期限结构

交易成本模型认为,有较多短期债务的公司获得外部融资难度较大,面临更大的风险,公司为避免财务困境会持有较多现金或现金等价物。

假设1:债务期限结构与现金持有正相关;

(二)现金替代物

现金持有替代物(流动性资产)较多的公司,在发生现金短缺时,容易在低成本的情况下转化为现金。一般来说,现金替代物较多的公司持有较少的现金。

假设2:现金替代物与现金持有负相关;

(三)银行债务

一般来说,银行起着鉴别优劣的作用。银行向公司提供贷款,意味着公司的财务状况良好或偿债能力较强,现金流不足时,公司较易取得银行借款解决资金问题,同时,银行提供贷款向证券市场传递着公司正面信息,进一步增强了公司举债能力。

假设3:银行负债与现金持有负相关;

(四)盈利能力

权衡理论认为,盈利能力强的公司可以产生足够现金流,盈利产生的现金流可替代高水平现金持有。

假设4:公司盈利能力与公司的现金持有负相关;

(五)资产周转能力

公司资产周转率越高,即资产周转次数越多,表明资产周转速度越快,公司的经营效率越高,其偿还债务能力和盈利能力越强,公司可以持有较少的现金。

假设5:资产周转能力与现金持有负相关;

(六)资产负债率

一方面,资产负债率增大,公司破产概率增加,为避免陷入财务危机,资产负债率高的公司持有较多的现金;另一方面,资产负债率能够反映公司的举债能力,资产负债率越高,公司举债能力越强,公司可以通过举借债务及时解决现金流不足的问题,可以持有较少现金。

假设6:资产负债率与现金持有关系不确定。

四。实证研究

(一)变量定义

1。因变量的定义

本文现金持有量(Cashhold)以现金及现金等价物之和与总资产的比率来表示,其中现金及其等价物为货币资金及交易性金融资产之和。

2。自变量的定义

(1)债务期限结构(Debtstr):以流动负债和负债总额之比来衡量。

(2)现金替代物(Cashsub):以净营运资本及现金及现金等价物之差与年末总资产之比来表示。其中净营运资本=流动资产-流动负债。

(3)银行债务(Debt):以长。短期借款余额之和与公司负债总额之比来衡量。

(4)盈利能力(ROE):以净资产收益率来衡量。

(5)资产周转能力(Zczz):以流动资产周转率来衡量。

(6)资产负债率(Lev):以负债总额和资产总额之比来衡量。

3。控制变量的定义

本文选用年份(Year)作为控制变量,以虚拟变量表示,若为2016年,则取值为1,否则取0。

(二)建立模型

Cashholdi,t=a+b1Debtstri,t+b2Cashsubi,t+

b3Debti,t+b4ROEi,t+b5Zczzi,t+b6Levi,t+b7Yeari,t+εi,t

公式中,a代表常数项;bi表示各项的回归系数估计值;ε表示误差项。

(三)线性回归结果

从线性回归结果可以看出,F值较大,为92。952(显著性水平为1百分号),即模型在1百分号的置信水平下通过F检验,说明本文采用模型的回归效果较好,很有解释力。同时,我们又对自变量进行了多重共线性检验。一般说来,如果某个变量的容忍度(Tolerance)小于0。1,或者方差膨胀因子(VIF)大于10,则可能存在较严重的多重共线性问题。表2显示,各变量的容忍度都较大,方差膨胀因子都较小,各因素之间基本不存在多重共线性问题。

(四)研究结论

现金替代物(Cashsub)。银行债务(Debt)。资产周转能力(Zczz)。资产负债率(Lev)的回归系数为负,与现金持有水平显著负相关(显著性水平为1百分号),与预期的符号一致;而盈利能力(ROE)的回归系数为正,与现金持有水平显著正相关(显著性水平为1百分号),与预期不符,可见盈利状况对公司现金持有量的影响还受到公司融资束缚。公司成长性等因素的影响,所以得到了与假设相悖的结论;债务期限结构(Debtstr)与公司现金持有水平的相关性不显著,该结果不支持现金持有的交易成本模型的观点,但与Ozkan和Ozkan(2002)得到的结论是一致的。同时,年度(Year)也与现金持有水平的相关性不显著,说明年度的选择并没有对现金持有产生明显影响,说明除年度外的其他因素对现金持有的影响是普遍的,并不是一个年度特有的现象,这样文章的说服力也大大增强了。

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