2.2  相关理论

2.2.1  融资约束相关理论

（1）信息不对称理论

Modigliani 和 Miller 于 1958 年通过严格的假设，证明了在完全的资本市场条件下，公司的资本结构与其投资决策无关，这意着外部资金和内部资金是可以完全替代的。但是，现实的资本市场是不完美的。Meyer和Kuh早在1957年就提出资本市场的不完美性会使企业资本支出受到企业内部资金流量的限制，强调了企业投资中融资约束的重要性。资本市场中信息不对称问题最终也成为研究融资约束下的公司投资理论的理论基础。

陈伟，张碧（2010）通过对2004-2006年的上市制造业公司的分析提出，在增加变量(Level)条件下,信息披露水平与投资呈现出负相关的关系,因此提高信息披露水平利于融资约束水平的降低。要想消除上市公司与外部资金提供者之间的信息不对称,就要通过高质量的会计信息来使得外部融资成本降低,融资约束减小,从而促进上市公司进行适当投资。

（2）代理成本理论

Jensen和Meckling（1976）提出的代理理论认为，代理人拥有的信息比委托人多，并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效地监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。融资约束理论认为，当经理受到内部资金约束时,由于资本市场上的逆向选择就产生融资约束问题，致使外部融资成本往往高于内部资金成本。王建华（2006）指出公司内部治理结构引发的代理冲突可能导致公司过度投资。何金耿、丁加华(2001)则通过实证检验发现，我国上市公司中经理人的自我约束机制并非完全有效，高额的利润留存并没有带来高于股东的机会成本的价值，并认为管理机会主义而非融资约束是公司谋求高利润留存的主要动机。文献综述

2.2.2  自由现金流量假说

Jensen (1986)正式提出了自由现金流问题代理假说，也称为自由现金流量的代理成本理论，即融资结构会通过约束自由现金流量，减少经理人员可用于相机处理的现金流量，降低经理人员的控制权，对企业代理问题产生积极影响，并影响企业的价值。Jensen(1986年)认为，自由现金流量应完全交付股东，这将降低代理人的权力，同时再度进行投资计划所需的资金在资本市场上更新筹集将受到控制，由此可以降低代理成本，避免代理问题的产生。在公司并购活动中，自由现金流量酌减少可以缓解公司所有者与经营者之间的冲突。