图1为上海佳豪近年来的限售股解禁股数

限售股的解禁是产生高管减持的最根本的原因，从上海佳豪的限售股解禁图可以看出，从2010年到2013年持续增加，增加的幅度比较大，这是由于创业板刚刚在我国上市，市场体制的不够完善所导致的,限售股的解禁必然会引起企业高管持股的增减变动。

表3上海佳豪2013年到2015年的高管持股的变动情况（单位：万）

变动年份 2013 2014 2015

增持股     0     900 561000

减持股 -40319066 -1653092 -308652

净增减持股 -40319066 -1652192 252348

净增减持股金额 -17593。6342 -3852。25142 206。268188

表二的股东减持的状况与图一的走势可以说紧密相连的，在2013年的限售股为15043万股，2015年为1418万股，可见这两年的限售股解禁的股数相差甚远，而高管减持的股份情况和解禁股的走势呈正相关，只要解禁股增加，股东持股数就会减少，解禁股减少，股东必然后增加持股数量。

同样股东的减持意愿和减持行为会对创业板市场的股票价格造成一定的影响。股东最大的意愿就是盈利，这必然会使高管的减持规模越来越大[3]，短暂的时间内创业板市场提供不了更多的股票，出现股票供不应求的现象，这也就会出现创业板市场的羊群效应，减持现象将普遍蔓延至整个创业板市场。

3。3  超募现象的存在

创业板市场的实施目的在于扶持中小企业，主要是一些高新科技企业，这些企业在发展过程中需要大量的资金，创业板市场为其提供了融资平台。由于市场的发展较快，企业的融资渠道也多样化，但是企业募集到的资金有时会超过企业的目标资金，大量的资金将要用到何处是一个很大的问题。

表4上海佳豪从2009年上市到2016年4月份资金募集表（单位：万元）

日期 发行类别 募集金额

2009-09 首发新股 32,285。54

2014-06 —— 4,743。87

2014-06 增发新股 22,059。00

2016-04 —— 109,055。07

2016-04 增发新股 69，800。00

上海佳豪除了增发新股进行募集资金外还利用其它的渠道进行筹集资金。募集到的资金主要用于增发新股，用于企业自身行业的发展，补充企业的资金流，增加企业工程的建设。上海佳豪在2016年3月份购买了沃金石油持有的天然气100%的股权和捷能运输80%的股权，用于企业的扩张发展，但用于支付款项的募集资金远小于该企业募集资金的总额，这在很大程度上反映出创业板市场超募现象的存在。超募现象的存在会对目前市场最紧缺的资金资源产生影响，这可能会导致资金的不合理使用，使资金利用效率降低，会对资金资源造成一定程度的浪费。这必然会使其他想上市的企业得不到有效的资金来源，可能会走一些偏路去募集资金，因此就会衍生出一些高利贷等类似的机构，这些机构在出现市场超募现象时来谋取暴利，这更不适合创业板市场的发展。 创业板公司不良行为的投资风险控制研究(4):http://www.youerw.com/kuaiji/lunwen_89444.html