资本资产定价模型在中国股市中的实证检验与适用性分析(2)
资本资产定价模型及其衍生出的多因素模型、套利定价模型等经典模型被广泛应用于资本市场定价以及资本市场有效性判断等领域，建立在其基础上的证券市场线（SML）、资本市场线（CML）、资本分配线（CAL）也在投资组合管理上有广泛的应用。
虽然CAPM模型应用广泛，但它也有一定的缺陷。1976年，罗尔（Roll）对CAPM模型提出质疑，认为该模型无法通过历史经验数据进行实证检验。首先，CAPM的假设前提较严格，现实市场很难完全满足；其次，CAPM模型解释变量较单一，难以完全反映市场现实；同时，CAPM模型使用的错误的市场变量，可能导致估计误差；最后，用于实证检验的市场组合未知、无风险利率难以准确量化。因此，在使用CAPM模型时可以对其进行一些修正，使其更加符合市场实际，反映市场现实，也可以更好为投资者服务。
而我国市场历史短，投机气氛较浓，从主观上看不满足CPAM假设。本文将对沪深两市上市公司进行全样本分析，在市场数据的基础上，对CPAM在我国证券市场的适用性进行分析与检验，根据检验结果判断CAPM模型对我国证券市场的解释能力，并找出符合A股市场现实的定价模型。本文将总结CAPM模型的发展，以及前人对我国证券市场是否符合CAPM模型所做的实证检验，为下一步使用最新数据进行检验奠定基础。
3 资本资产定价模型综述
3．1 有效市场假说
有效市场假说由Fama在1970年提出，Fama认为，只要证券市场的交易价格可以完全地反映历史信息，市场就是有效的。在有效市场中，对历史信息与公开信息的分析是没有效果的，无论选择什么证券，都只能获得与风险相匹配的正常收益，而无法通过分析获得超额收益。
有效市场假说一般将有效市场定义为三个层次：弱式有效、半强式有效与强式有效。三种层次有效市场主要依靠其中不同信息的有效性进行区分。
弱式有效市场：指证券市场价格已经完全反映历史上的所有交易信息，包括公开的市场交易信息，如多空持仓量、股价走势、成交量等技术面因素。当市场达到弱式有效时，通过历史量价走势以及由其衍生而来的各类技术指标均无法在市场上取得超越市场组合的超额收益，即技术分析在弱式有效市场没有作用。由于技术分析所使用的数据均为交易所公开数据，市场参与者均可以以极低的成本获得。另外，技术分析认为历史是重复的，那么，也可以认为市场参与者均可以在重复的历史中掌握规律，并按照现行价格传递出的信号进行交易，使得现在的交易已经反映出市场参与者对未来的预期。如果所有人都利用公认技术分析信号交易，那么股价将会瞬间提前实现预期波动，导致使用技术分析的投资者无法获得参与机会。
半强式有效市场：指证券市场价格已经完全反映所有可以对证券价格产生影响的历史信息，除交易信息外，还包括公司规模、公司治理、公司财务报表等有关公司内部经营管理情况的数据。当市场达到半强式有效时，财务报表分析、行业分析等方法均无法在市场上取得超越市场组合的超额收益，即基本面分析在半强式有效市场将会失效。与技术分析使用的交易数据类似，不涉及商业机密的企业公开经营管理信息可以低成本获取，有能力对公司经营资料进行整理分析的投资者也会导致经营数据中反映的信息被提前或同时反映在股价中。
强式有效市场：强式有效市场是三种有效市场中有效程度最强的一种，在强式有效市场中，关于公司的任何消息都已经反映在股价之上。在这些消息中，不仅包括技术分析数据与基本面分析数据，即使是内幕消息也会由于内幕交易者的买卖操作被反映在股价之中。由于目前绝大多数市场均未达到强式有效，内幕交易有利可图，因此世界各国都保持对内幕交易的强力处罚与监管，防止公司内部人员借助实质性内幕消息牟利，影响市场的公平与公正
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