日本在 1951 年开始正式使用融资融券制度，当时的日本正处于二战后的修复期，为了促进证券市场的流动性，日本政府于 1954 年出台了《证券交易法》，同时成立专门的证券金融公司来开展融资融券业务，日本央行又注入 17 亿日元进入证券市场来发展融资融券，2000年日本证券市场融资融券总额有 3。8 万亿日元，而到 2006 年已发展到 147。2 万亿日元。

台湾证券市场的融资融券业务于 1962 年就开始了，但是在 1989 年之前这一业务都是由银行代办，直到 1990 年台湾颁布《证券商办理有价证券买卖融资融券管理办法》，证券公司才开始参与到融资融券业务中来，从 1991 年到 2015 年，台湾融资融券余额约占市场总值 0。94%~5。13%，其中最高点在 1998 年 12 月，之后下降到 3%以下，2000 年后融资融券比例慢 慢下降，截止 2015 年 5 月，该比例为 1。1%。

香港的融资融券业务开始于 1994 年 1 月，虽然相比于发达市场发展时间较短，但是发展速度较快，根据联交所数据，从 1997 年到 2014 年香港的融资融券余额从 2000 亿港币发展 到了 5 万亿港币左右，2015 年 Q1 卖空总额约为 5059。4 亿港币，约占市场总成交额的 9。7%， 从 1997 年到 2015 年卖空交易的年均增长率达到了 24%。

3。2我国融资融券发展历程

自 2010 年 3 月 31 日中国正式启动证券市场融资融券业务以来，至今已有六年，在这六 年时间里，允许开展融资融券业务试点的券商在慢慢增长，开户人数和交易金额也增长迅速， 特别是融资业务，融资融券业务渐渐对股市发展起到了一个不容忽视的影响。经历了四年的 了解尝试，从 2014 年开始，国内投资者对于融资融券业务的热情渐渐高涨，并成为了 2015

年上证指数站上 5000 点高峰的巨大推助力。

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启动融资融券业务首日，两市融资融券余额总值为 659 万元，其中沪市为 585 万，深市为 74 万；仅一个月之后，2010 年 4 月 30 日，两市融资融券余额总值翻了 58 倍，达到 3。85 亿元；2010 年底两市余额总值已达到 127。7 亿元；2011 年底两市余额总值为 382。1 亿元；2012 年底两市余额总值为 895。2 亿元；到 2013 年底已达到 3465。3 亿元；到 2014 年 12 月 9 日，两

市融资融券交易余额总值首次突破万亿，达到 10001 亿元；之后融资融券的发展更加迅速，到 2015 年 6 月 1 日，两市余额总值更是突破两万亿，达到 2。108 万亿元；在 2015 年 6 月 18日，两市融资融券交易余额总值达到最高峰 2。273 万亿元，其中沪市为 1。487 万亿元，深市为0。786 万亿元；之后股市经历了一波大跌，融资融券业务交易量也大幅度缩减，到 2015 年底，两市余额总值降到了 1。174 万亿元；截止 2016 年 4 月 15 日，两市融资融券交易余额总值已降到万亿以下，为 8938。86 亿元。

与此同时，融资融券标的证券也经历了四次扩容，由 2010 年 3 月 31 日 90 只标的股扩大到了 2015 年 9 月 22 日 900 只标的股票，整整扩大了 10 倍。每一次的扩容都会给市场带来更多的投资机会，2013 年 1 月份，标的股从 278 只扩大到 500 只股，新增标的的融资余额为1083。68 亿，融券余额为 42。62 亿元；2013 年 9 月份，标的股从 500 只增加到 700 只，新增标的股的融资余额为 1595。65 亿元，融券余额为 8。62 亿元；最后一次扩容，从 700 只标的股到 900 只标的股，使得标的证券的数量占到了总的 A 股数量的 1/3，流通市值占到了总的 A 股 流通市值的 80%，这一举措进一步完善了国内的证券市场，也给投资者增加了更多的投资机 会。同时，根据统计数据发现，融资融券在 A 股总成交额中占比也越来越高，2014 年 1 月 2 日，沪深两市融资融券交易额占 A 股成交总额比重为 9。7%；3 月 28 日之后该比重一直高于 10%；10 月 30 日后融资融券交易额占比上到 15%；11 月 20 日之后一直稳定在 20%左右；进 入 2015 年上半年，这一数据更是上升到 30%以上。融资融券交易占市场份额越来越大，意味 着国内证券市场的市场化程度正不断提高，证券交易制度正不断完善，并慢慢与国际接轨。文献综述 VAR模型融资融券对我国股市波动性影响的实证研究(3):http://www.youerw.com/jingji/lunwen_90511.html