解释变量X3，新股定价方式。上文所述IPO定价方法为影响IPO定价机制效率的关键内容之一。我国证券市场起步较晚，经历了转轨期即由计划经济转型为市场经济的特殊时期。早期的新股定价方式具有浓厚的行政色彩，价格有行政调控或直接行政定价来决定。在市场发展过程中，定价方式从行政化向市场化逐步改革推进。在核准制下，采用了较为市场化的定价方式，即价格由市场供求双方力量对比来决定。在此期间因为定价方式的突然市场化，给IPO融资带来了高市盈率的发行，在高市盈率的驱使下，企业纷纷扩大发行规模及筹资额度。后因市场不成熟，买方力量薄弱而采取了限定发行市盈率上限的方式。2005年以后对新股定价方式进行了重大的改革，在保荐制的基础上推行了询价制。询价制又把IPO定价权交给了市场，采用向合格机构投资者进行初步询价，再向全体投资者累计投标询价的方式确定新股发行价格。这种发行制度一直沿用至今，期间在2009年、2010年分别进行了两次改善，改善后IPO抑价问题有所缓解。不同的新股定价方式影响IPO融资的市盈率，在审批制下的定价方式导致了低市盈率的IPO，核准制下的IPO有较高的市盈率，而询价制下IPO出现了三高问题即高发行价、高市盈率、高超募率。高市盈率促使企业加大股权让渡比例，扩大发行规模。而中国股市的规律是新股定价方式越市场化，市盈率就越高。将新股定价方式作为解释变量X3，根据各个阶段的特点对其进行赋值，见表1。3。

解释变量X4，时间因子。新股发行制度改革的过程中，监管部分会根据运行情况对其进行补充和改善。发行企业和投资者也需要一个逐步适应和调整的过程，市场则表现为一个重新博弈进而达到一个新的均衡的过程。因此时间也是一个很重要的变量，对发行制度效用的发挥造成影响进而影响了IPO融资过程。因此，将时间因子作为解释变量X4，根据不同阶段下的发行制度对这阶段的时间进行赋值，见表1。1。

解释变量X5，宏观经济形势。资本作为重要且稀缺的生产要素之一，对它的需要会随着宏观经济形势变动而变化。样本时间区间内中国经济飞速发展，宏观经济形势良好则企业和厂商扩大生产，增加生产要素的投入，企业势必会增加外部直接筹资的规模。因此，宏观经济形势势必会对IPO融资的规模以及筹资额造成重要的影响。因此，将宏观经济形势作为解释变量X5，将国内生产总值对数化处理后作为宏观经济形势的代理变量。

解释变量X6，二级市场景气度。IPO发行市场为一级市场，股票交易市场为二级市场。二级市场作为一级市场的延续，当二级市场交易活动频繁且活跃，意味着投资者容易自由的进出市场，那么投资者就会增多，进而刺激一级市场的IPO融资活动，刺激企业扩大融资额度的动机。因此二级市场交易的活跃程度势必会影响IPO发行的规模及筹资额。将二级市场景气度作为解释变量X6，将上证综指年最高与最低平均值对数化处理后作为二级市场景气度的代理变量。

    被解释变量Y1 ：年度 IPO企业数量，通过成功进行IPO的企业数量来衡量不同发行制度下企业成功利用IPO进行融资的难易变化程度。

    被解释变量Y2 ：年度IPO发行规模，通过企业进行IPO的发行规模来衡量不同发行制度下企业利用IPO进行融资过程中让渡股权程度大小。

    被解释变量Y3：年度IPO筹资额，通过IPO筹资额来衡量不同发行制度下企业利用IPO进行融资的能力大小变化。

    被解释变量Y4：单个企业筹资能力，通过年度IPO筹资额比上年度IPO企业数量作为单个企业筹资能力的代理变量，用以衡量不同发行制度下单个企业IPO筹资能力的变化。 股票发行制度与IPO融资相关关系分析(4):http://www.youerw.com/jingji/lunwen_97177.html