2。2。3 传统理论文献综述

传统理论也称折衷理论，即增加债权资本在一定程度上是有利的。

传统的资本结构理论认为，一开始虽然财务杠杆的提高会增加企业的权益资本成本，但由于两者的增长速率不同，权益资本成本的增加使企业减少的收益小于负债增加带来的额外收益，因而企业的资本成本会随着负债比率的增加而下降，企业的利润会随其增加而相应的增加，企业的负债在一定规模上是有利的。但是当超过一个临界点时，筹资风险会明显增加，权益资本成本与债务融资成本明显上升，企业的综合资本成本会提高，企业的价值会减少。在此假设下，我们认为，适度的负债可以发挥财务杠杆的正效应，但一旦超过临界点则融资风险会增加，综合资本成本增加，企业价值下降。企业的最优资本结构是上述的临界点，即成本最低的理想化的点。

2。3 现代资本结构理论

早期资本结构理论在一定程度上让人们意识到资本结构与企业价值之间具有某种联系，但是这些理论缺乏理性的严密的推导，因此也很难得到大家的一致认同。1958年，Modigliani和Miller创建了著名的MM理论，在此基础上人们不断地深入研究，形成了现代资本结构理论。

2。3。1 MM理论

1958年，Modigliani和Miller发表了一篇引起轰动的论文《资本成本、公司财务与投资理论》，他们在文中指出：公司的价值是由全部资产的盈利能力决定，与进行融资的负债和权益资本的结构没有关系，即资本结构和企业价值无关的著名的MM理论。

该假设指出，如果不考虑公司所得税，假设企业交易时不存在任何的交易成本，公司也没有破产风险，且企业在完美的资本市场上有效运行，则无论企业是否有负债，只要息税前利润一样，企业的价值就不会受到这方面的任何影响，因而公司管理者也不用考虑这方面的因素。所以企业资本结构的变动不会产生任何的好处，不会使企业的加权平均资本成本产生变动，也不会影响企业的市场价值。

2。3。2 修正的MM理论

随着实践的发展， Modigliani和Miller在原有的理论假设基础上考虑了公司的所得税的影响。根据税法的规定,公司存在债务时需要定期向投资者支付利息费用，且利息费用可以在税前扣除，从而减少了公司的所得税，提高了企业的净利润。因此,负债可以为企业带来“税盾”效应，提高公司的价值。在此假设下，我们可以得出，融资时负债规模越大，杠杆化起到的作用越突出，企业越有可能实现价值最大化，当企业企图全部通过负债进行融资时，能够到达最佳资本结构的理想状态。来:自[优.尔]论,文-网www.youerw.com +QQ752018766-

2。3。3 米勒模型

Miller在《债务与税收》一文中展开了更加深入的探讨，将个人所得税引入之前的模型假设中，进一步探讨资本结构与企业价值之间的关系。与在税前就可以支出从而减少企业的所得税相比，个人所得税是根据企业员工的工资乘以相关的税率得出的，所以债券融资成本会高于股权融资成本。研究者认为，在考虑个人所得税影响因素的情况下，企业所得税为公司带来的税盾效应将在某种程度上被个人所得税的损失抵消，从而债务规模的增加并没有对绩效产生的一定的积极的影响。不过，个人所得税不会使债务融资的税收优惠完全消失，而是在某个负债率水平时两者达到平衡，而后高负债依然有利于公司价值的提高。因此，与修正后的MM理论得到的结论相同，认为当企业全部通过负债进行融资时，企业的价值能够实现最大化。