2。2行为金融学理论

传统金融学以投资者完全理性和市场完全有效两大基本假设作为理论基础，传统的有效市场假说(EMH)也是金融学领域一个非常重要的理论模型。EMH认为金融市场中的价格包含了一切信息，投资者也会在理性的状态下，通过有效的资产组合从而达到自身利益最大化。但实际情况却并非如此，绝大多数的投资者并不能做到完全的理性，更多的时候会被情绪或者眼前利益所影响。随着人类社会的不断进步，人们做了更多更缜密的研究之后，传统金融学的一些理念和假设开始遭到人们的质疑。随着金融市场的不断发展，传统金融学的理论无法支撑起金融市场的体系，现实发生的许多异象也难以从中得到合理的解释。例如封闭式基金、羊群行为、日历异常、股权溢价、处置效应等等。由于自身理论的一些过于理想化的假设，使得实际的这些异常现象，难以解释。传统金融学遭到质疑，面临巨大挑战。研究者开始思考人们的心理因素、行为特点以及投资环境对投资决策产生的不可忽视的影响，并将心理学和行为学融入到金融投资中，尝试解释金融异常现象，现代金融学应运而生。

1951年，美国奥兰多商业大学的布鲁尔（O 。K 。Burell） 教授发表了《投资战略的研究方法的可能性研究》开创了现代金融学的时代，并第一次尝试运用行为心理学的研究成果来解释金融市场异象问题。1952年，马柯维茨发表了《证券投资组合选择》，标志着行为金融学的产生。从此以后，行为金融学得到了迅速地发展。行为金融学突破了传统金融学的观点，不再认为投资者是完全理性的，而是表明投资者个体由于受到主观情感、个体偏好、社会文化、外部环境等内外因素的影响，投资者无法在完全理性的状态下进行投资决策。行为金融学从特别的角度：心理，解释市场中的投资行为，更注重心理因素对投资者进行抉择产生的影响，完善了传统金融学过于简单的理性和最优的基本理论模型的缺陷。行为金融学的根本理论基础也有以下假设：一是投资者非完全理性，二是套利行为有限。

3投资者情绪定义与指标

3。1投资者情绪概念

投资者情绪是指投资者对未来预期的系统性偏差称作投资者情绪(stein,1996)。投资者情绪是个难以定义的概念，不同的投资者基于自身各方面因素的差异，会对其给出不同的答案。情绪是指关于某一实物或观点相联系的一种主观或者直接的心理体验。由于情绪影响而产生的这种系统性偏差是不可避免和消除的，可以直接影响投资决策，所以，投资者情绪是个非常重要的概念。在经济活动中，情绪是个不确定因素，它影响到投资者对未来的主观判断，进而影响到投资性为，从而对市场造成巨大影响。

3。2投资者情绪度量文献综述

在研究投资者情绪怎样影响并使投资者最终发生投资行为之前，选取度量投资者情绪的指标则是开展后续工作的基础。投资者情绪的度量指标也将直接影响证实研究结果的可信程度。本文研究投资者情绪对股票收益的影响，从宏观的角度对投资者情绪指标进行度量。将其分为：显性指标、隐形指标。

显性指标也就是直接指标，是指机构直接通过对投资者进行问卷调查的形式，了解投资者对未来股市的看法，并根据调查得到的数据直接地反映出来。大致分为三种：看涨，看跌及看平。据此来反映投资者情绪的不同。我国常用的显性指标主要有：“央视看盘”指数、消费者信心指数、“三大报”指数、好淡指数等。

隐性指标即间接指标，是指通过从证券市场中找出与投资者情绪可能存在相关性的交易数据来反映投资者情绪的指标。隐性指标大部分是根据统计出来的数据建立某种指标模型，从而间接的反映投资者的情绪。主要指标有：封闭式基金折价率、换手率、IPO首日收益率及IPO数量，成交量等。