A股市场上大股东减持的时机选择市场反应及影响因素分析(2)
截止2006年底，股改工作己初步完成，大股东的股份获得了流通权。2006年6月19日，第一单股改限售股解禁，到2014年，大部分解禁都已基本完成，大部分A股股票都可在二级市场上流通。对大股东来说，其获利机制发生了巨大的改变，流通股交易产生的资本利得是大股东的利益来源，持股市值成为大股东的核心利益。比起公司净资产，股东们更加关注在交易市场中他们持有的股票价格的变化。
原非流通股股份转变为流通股股份获得上市自由交易的权利后，大股东通过二级市场进行交易的行为十分普遍和频繁，由于数目和金额都很大，这对市场造成了一定的影响。而大股东作为公司的主要股东以及权力的核心，其交易行为对股票市场的影响显得尤为重要。因此，分析大股东的交易行为对交易市场的影响和他们为何要减持个人持有的股票有着重要的意义。通过研究，一方面能够从实证找出上市公司中存在的管理问题，能够对上市公司的管理提供有依据的建设性意见;另一方面为了应对全流通时代的格局变化，向监管层提出大股东市场交易行为监管的政策和建议。股权分置改革是中国特有的情况，我国应如何面对发展中面临的机遇和挑战，值得深入思考和研究。
1.2研究思路
首先，本文阐述和总结了与大股东减持问题有关的历年文献，然后对目前仍然限售的股票的组成进行不同类型的划分，并根据wind数据库中的数据，统计限售股历年的解禁数量、减持规模和时间分布，从而掌握我国限售股的总体情况。其次，对股东何时减持、减持时交易市场的反应和减持后之后股价的变动影响这三个部分进行实证分析，详细深入地研究了大股东减持问题。最后，本文也根据得出的结论提出了相关的政策建议。
本文运用到的研究方法有：（1）建立与股票减持和股价有关的16个变量的多元线性回归模型；（2）运用事件研究法来分析股票被减持时市场的反应。
1.3论文框架
本文一共有七个章节:
第一章为绪论，其中论述了本文的选题背景和意义，提出了研究思路，明确了研究框架。
第二章是限售股情况的总体分析，全面从整体上分析当前认识目前限售股的真实情况。
第三章是对股东何时减持其持有的股份的实证研究。本章根据何时减持股票做了分类，并将其和减持股份的比例一起建立了多元回归方程，这样得出减持时机的时间分布。
第四章是当股东大量减持时交易市场的反应实证研究。运用事件研究法的方法分析减持已经解禁的股份使市场产生的反应，并将这些反应依据一定的标准进行分类。
第五章是大股东减持其股份对股价变动的影响因素的分析。本章把在上章所说的市场分析中出现明显下跌过程的累计超额收益率与解禁的限售股被减持的特征、发行股票的上市公司财务状况和公司所在市场行情状况四个变量也建立了多元回归方程，通过方程分析出对股价下跌影响较大因素。
第优尔章为全文总结和建议。本章根据前文的实证分析和事件研究法的结果得出的结论有三个：一是市场的有关指数和限售股的减持量之间存在着一定的相关性，二是大量减持股票并不会对股价有较大影响，三是主要的减持时机是股价长期处于高位的时候和解禁与减持特征比较明显的时候。随后，根据结论提出了相关建议。
2 股权分置改革后大股东减持行为概述
2.1制度背景
2005年4月29日，国务院和证监会联合颁布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，并分别于5月和6月选出两批共46家上市公司作为试点公司，正式启动股权分置改革的试点工作。同年5月31日和9月5日，中央政府相继发布了《关于做好股权分置改革试点工作的意见》和《上市公司股权分置改革管理办法》，标志着股权分置改革进入全面实施阶段。此次改革采用的方法是：如果非流通股东想将自己的非流通股份变成可流通的股份，需要向流通股股东支付股票对价，以此真正实现同股同权，完善公司的管理机制，增加上市公司的股本价值，与此同时文护中小投资者的利益、促进资本市场健康发展。股权分置改革的第一个阶段是对价博弈，具体来说，非流通股股东通过支付股票对价的方式将非流通权的股份转变为具有流通权的股份，再将有流通权的股份转为限售股。第二个阶段是解禁限售股的销售。当解禁完成后，限售股的股份性质转为普通流通股。原来限售股在未解禁的时候不能在市场上流通，解禁完成后才能上市流通，在证券市场上进行自由买卖交易。2006年，在颁布限售股股改方案的一年后，三一重工宣布该公司的1093.69万股法人股完成了解禁工作，这意着即将有大量的限售股实现在证券市场上的自由流通，股权分置改革正式进入第二阶段。大规模的限售股解禁进入流通市场，增加了股票供应量，这对市场造成很大的冲击，对市场和投资者来说都是很大的挑战。
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