美国量化宽松政策退出对人民币汇率的影响(2)
下面，主要介绍一下美国量化宽松实施时间，其流程如下：
第一次QE：在2008年9月至2010年3月间，联储公布将购买机构债和MBS，共向市场注入17000亿美元，标志着首轮量化宽松政策的开始。
第二次QE：美联储2010年11月03日宣布，于2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债，且购买的只是美国国债，这次QE于2011年6月结束；
第三次QE：在QE2后欧债危机的爆发，不仅导致欧洲经济衰退，同时恶化了美国经济，因此 2012 年9月15日美联储启动QE3，0-0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年中，维持现有扭曲操作(OT)不变，来改变利率期限结构。
第四次QE：由于刺激经济的效果不太理想，为了替代扭曲操作，每月采购450亿美元国债，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元，维持每月资产采购额850亿美元至2013年12月为止，这就是2012年12月开启的第四轮QE措施。
美国量化宽松退出时间如下：
2014年10月末，美联储宣布终结资产购买计划，为期六年的量化宽松政策圆满落幕，并且说明之后的政策主要转向加息，意思就是金融危机以来的宽松货币政策即将退出历史舞台。美联储认为美国经济前景和就业市场并没有像预期的那么悲观。QE的退出可能会对新兴经济体产生资本流出和本币贬值的压力，再对国内宏观经济运行产生一系列负面影响。但从另一个角度来看，美国经济进一步复苏不仅会为新兴经济体带来扩大出口的机会，同时还可能提高风险偏好，带来资本回流。
（二）研究目的
相比于传统的主要通过调整市场基金利率来实现其政策目标的货币政策，这种实行于政策利率调控市场能力失效的背景之下新型的政策工具，能否在传统货币政策之外，开辟一条货币政策调控的新道路，也就是说它的传导机制能否发挥到预期的效果，这个引起了全世界各方的关注。
（三）文献综述
二、模型设定与估计方法
（一）理论基础
汇率传导机制是否有效主要是看一个国家资本账户开放程度、利率市场化程度。在汇率管制和利率管制的情况下，都不会存在汇率传导效应。只有在国家资本账户足够开放、利率市场化足够高，利率和汇率完全由市场供求关系决定，并且实行自由浮动，同时存在相互传动的动态关系，这些情况出现的时候，无需政府干预利率市场和汇率市场，货币政策会先影响到汇率，进而影响到在实体经济中的国际贸易往来，实现货币政策的调控目的。在开放市场经济下，汇率变动时货币政策会引起资产收益率变化，进而影响实际产出：由于短期实际利率r会因为未预期的货币M增长率上升而下降，引起总需求上升，进而又引起资本账户和经常账户的恶化，此类变化引起本币贬值，本币贬值将刺激净出口NX增加，在最后会让NI和就业水平得到更高水准。其传导过程可表示如下：
文章主要以Frankel模型为研究基础，这个模型是一个粘性价格货币模型，它具有财富效应，表达式为：
这个式子说明，一国货币汇率变动会受两国之间的货币供给、真实收入、金融资产、通货膨胀和利率等因素的相对变动影响。在货币需求不变的情况下，本币贬值的原因是相对货币供给和相对通胀水平增加，本币升值是因为相对真实收入、相对金融资产和相对利率水平增加。
（二）计量模型
在文章的实证分析中，引入了 和 去刻画两国之间的货币供给、真实收入、金融资产、通货膨胀和利率的相对变动。因此，上述的Frankel模型又可以表达如下：
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