事实上，太子奶的失败反映了伴随中国经济的蓬勃发展而快速成长的众多企业所面临的普遍问题。一些公司在拥有大量的自由现金流量后,会接受一些净现值（NPV）为负的投资项目。企业在“资金陡增”之后，由于不能对市场做出客观准确的评价，又缺乏合理的中长期规划，导致盲目投资、过度投资的问题。因此，这些问题就涉及到了企业所面临的融资约束时的投资-自由现金流敏感性问题。投资-现金流敏感性是指公司投资与内部现金流的相关关系。在面临外部融资约束情况下 ,高速扩张的企业如何处理好投资与现金流的关系以防止资金链断裂、现金流入不敷出会不会影响融资约束与投资一现金流敏感性这些不仅是众多学者关心的理论课题,也是值得政府与企业深思的重要问题。国内外学者都对上市公司投资行为受到融资约束的影响程度进行了研究，由于角度不同等原因，结论并不完全一样，有的甚至是完全相反。国内的相关研究起步比国外的较晚，但是针对中国这一与国外资本市场不同、正处于经济转型阶段、很多监管制度并不完善的市场，国内学者也做出自己独到的研究，融资约束与上市公司的投资行为的关系通过投资-现金流敏感性或者是现金-现金流敏感性，通过将各种相关数据进行回归分析得出相应的结论。基于以上背景,本文所要研究问题包括我国上市公司融资约束与投资一现金流关系如何？现金流状态是否会影响融资约束与投资一现金流关系？探究这些问题,对于我国上市公司的治理改革和财务政策制定具有重要的理论价值和现实意义。

      本文的创新之处在于基于中国现实使用新的融资约束度量指数 ,从现金流状态角度研究融资约束与投资一现金流关系。

     全篇主要内容如下：第二部分对相关理论分析，第三部分提出研究假设 , 第四部分介绍研究设计，第五部分是实证结果与分析，第六部分是结论与启示。

2  相关理论概述

2.1  相关定义

2.1.1  债务约束

现代公司财务理论认为，信息不对称问题和代理问题使得外部融资的成本高于内部资本的成本，因此就产生了融资约束的问题。融资约束分为股权融资和负债融资。债务融资是指在公司负债经营的条件下，债权人为保障自身利益而对公司经营者施加的影响或压力。在市场经济法则下，负债约束是维系银企关系的基本要素。

2.1.2  自由现金流

Jensen(1986)正式提出了自由现金流问题代理假说，他对自由现金流是这样定义的：减去正的NPV投资项目所需要的资金(按相应的资本成本进行折现)之后剩余的现金流。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。即： 。Jensen(1986)将过度投资与管理层对公司内部资源的使用结合在一起，当公司没有获利的投资项目和缺乏成长机会时，管理层倾向于将公司的资源一这里指自由现金流用于机会主义行为，而不是以股利的形式发放给股东，这种行为造成了高的公司投资—现金流敏感度。自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是以现金支付的。　

2.1.3  过度投资

Jensen(1986)指出,现代企业的突出特征是所有权与控制权分离,公司管理层作为股东代理人为了自己的利益最大化 ,可能会滥用资金 ,不愿意将现金流分还给股东 ,而是为了自己的控制权收益而过度投资,从而损害外部股东的利益。公司富余资金越多 ,代理人滥用资金的可能性就越大 ,出现过度投资的问题。源:自~优尔-·论`文'网·www.youerw.com/