央行票据作为外汇冲销手段的有效性研究(2)
面对这一情况，数量型工具和价格型工具都是央行可以选择使用的政策工具。通过这两种政策工具的配合使用，可以将国内货币供应量控制在合理水平，回收和控制市场上多余的流动性，抑制通货膨胀率。理论上来说，价格型工具是更加市场化的手段，也是未来的发展趋势所在。但在我国，由于利率市场化进程还处于起步阶段，商业银行等金融机构的存贷款利率依然受到央行的直接控制，不能充分地反映出市场供求状况。同时，当前我国短期国债市场并未成熟，且规模较小，无法满足冲销操作所需的市场容量。在此现实情况下，数量型工具仍然是我国控制货币总量的主要手段，央行票据就承担了控制通货膨胀的重要使命。
近年来，随着央票冲销规模的不断扩大，有学者提出利用央票进行外汇冲销存在着冲销成本高昂、冲销可持续性存在疑问以及冲销行为本身干扰货币政策的正常运行等一系列问题。
鉴于以上所述，不少人对央票冲销的有效性提出了质疑，认为央票冲销不但不能有效对冲国内多余的流动性，反而给经济政策运行带来了负面效应。针对这些疑问，本文拟通过修正后的BGT模型，对央票冲销的有效性进行实证检验。
1.2文献综述
1.3研究定位与主要内容
本文希望通过修正的BGT模型，对我国央票冲销的有效性进行实证分析。首先，在绪论中，本文介绍了研究课题的背景情况，并通过对文献的阅读和整理，归纳了国内外学者对央票冲销有效性持有的的不同观点。第二章则着重对货币冲销基本概念、冲销有效性的界定以及我国货币冲销的现状做了介绍。第三章从央行票据冲销传导机制入手，引入了修正的BGT模型，对我国央票冲销的有效性进行了实证检验与分析。检验发现，我国目前的央票冲销出现了过度冲销的问题。第四章则对检验结果进行了进一步分析，并提出了一些政策建议以及本文中需要改进和继续研究的问题。
2货币冲销及有效性界定
2.1货币冲销及其主要手段
2.1.1货币冲销及其起因
货币冲销主要是指央行为对冲外汇占款增加导致的流动性过剩而采取的针对国内货币供给量的干预措施。
广义的货币冲销是指在实行固定汇率制度的国家，其央行为了文持既定的汇率目标，通过在公开市场进行对冲操作、提高法定存款准备金率、提高再贴现率及再贷款率等综合手段，抵消因外汇占款增加而导致的基础货币被动增发。狭义的冲销政策专指央行在公开市场上发行票据，以回收市场上多余的流动性。本文中所出现的货币冲销主要是指狭义定义。
在实行浮动汇率制度的国家，当国际收支出现顺差时会引起本币升值，从而导致出口条件恶化或者资本的净流出增加，国际收支恢复平衡，反之亦然。也就是说，汇率的自由浮动可以使国际收支自发调整到平衡状态，所以很少出现央行主动干预外汇市场的情况。
而在实行固定汇率制度的国家，由于国际收支平衡在现实中是极为少见的情况，因此为了达成汇率目标，央行在外汇市场上的干预行为不仅重要而且必要。当国际收支出现顺差时，央行需要在外汇市场买入外汇抛出本币；相反，当国际收支出现逆差时，央行需要在外汇市场抛售外汇买入本币。同时，央行购买外汇的过程即是新的货币发行过程，这就在无意中形成了基础货币的被动投放过程。这部分基础货币之后再经过货币乘数的作用，就会使国内货币供给大量增加，通货膨胀压力增大。根据蒙代尔-弗莱明模型，在实行固定汇率制度的国家，外汇储备增加，即意着外汇占款增加——货币政策扩张——实际利率降低——国民收入增加等一系列连锁反应，假设短期内总供给保持不变，由于收入效应和流动性效应造成的总需求增加将会拉动物价上升，增大国内的通货膨胀压力。为了抑制物价上涨，央行在对外汇市场实施干预之后需要在国内货币市场进行反向操作，回收多余的流动性。此时政府通常会采取冲销式干预政策对冲国内市场上的多余流动性，将货币供给量调整到合适水平。
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