资本结构与企业价值来自中国制造业上市公司的证据(2)
1 引言
国内外广大学者越来越关注改善资本结构在提高企业价值中的作用。如果说追求企业价值的最大化是财务管理的最优目标，那么以此为目的探求更合理的资本结构便存在重大意义。国外的学者在研究资本结构与企业价值的领域经过长年的研究和改进，已提出了许多知名的理论，如净收入理论、净运营收入理论、传统理论、权衡理论（MM理论）和不对称信息理论等。国内学者对资本结构与企业价值关系的研究起步较晚,且都是站在国外研究者的角度上来分析我国的情况,大多都是对国外研究结论的一种论证,大部分是定性研究，但是我国的市场环境和政策制度有其特殊性，所以以实证为基础的定量研究显得更为必要。我国学者发现不同行业其资本结构影响因素是不同的,这也就导致了不同行业资本结构与企业价值二者之间的关系的不同,因此将行业因素纳入到资本结构理论研究中来,研究领域不再是全部上市公司而是分行业。因为所选的行业不同，研究方法、数据选择、变量选取、假设条件等都不同,所以最后得出的结论也是不一致的(有得出正相关、负相关、无关、非线性关系、还有认为二者是区间对应关系等)。本文认为对国内上市公司的资本结构与企业价值进行实证分析，从占有上市公司绝大多数的制造业企业获取相关数据和结论是重要的一环，制造业有全面而充分的数据，并且资产负债结构整个行业有其特性。另外，鉴于高新科技企业几年来在经济发展中的重要地位，本文还会特别对高新科技制造企业单独进行实证研究。希望在实证结果的基础上，得到对制造业企业优化资本结构，提高企业价值的有益结论。
本文的目标在于利用最新的数据分析制造业上市公司的资本结构与企业价值的相关性。此次研究的创新之处在于实证的数据源于最近三年，结果更有现实意义；研究的行业并不仅仅是制造业总体，也单独对高新科技制造业实证分析。
文章其余内容安排如下：第二部分对国内外关于资产结构和企业价值关系探讨的相关文献进行综述；第三部分为研究设计，首先提出假设，然后介绍数据来源，继而选取恰当的变量及指标并建立模型，最后对模型结果进行分析；第四部分为结论。
2 相关文献综述
综述内容大体分为两部分：国外研究成果综述与国内研究成果综述。
2。1国外相关文献综述
2。2国内相关文献综述
3 研究方案设计
3。1假设提出
根据资本结构理论，本文对我国制造业上市公司的资本结构与企业价值的关系提出如下三点假设:
假设1：资产负债率与企业价值呈正相关
根据权衡理论, 企业可能存在一个最优资本结构, 在企业的资产负债率尚未达到改结构比率之前, 因为负债的避税作用, 企业价值与资本结构呈正相关; 超过最优资本结构后, 过高的负债是企业承担财务风险与破产可能性, 此时企业价值与资本结构则呈负相关。根据对我国制造业上市公司资本结构的统计分析,2011年至2013年我国沪深两市制造业所有上市公司的平均资产负债率为45。562%、45。563%和45。557%。胡援成（2002）指出中国上市公司的最优资产负债率应该在60%左右，那么我国的制造业上市公司还在企业价值随资本结构的增加而增加的过程中，因此本文假设中国制造业上市公司的资本结构与企业价值呈正相关。
假设2：长期负债率与企业价值呈正相关
我国制造业上市公司的负债结构中一般有较高比例的短期负债，较低比例的长期负债, 长短期负债的构成不尽相同，对企业价值的影响也有所差别，所以本文在假设与建立模型时分别考虑短期负债与长期负债对企业价值的关系。MM理论中强调了负债的避税作用，事实上，企业的中长期负债包括长期借款、应付
下一篇：中美贸易中的知识产权争端问题探讨