我国股指期货市场效率的实证研究(2)
（二）研究意义 股指期货最大的特点就是能够做空，当大盘持续下跌时，可以抛掉股指期货做套期保值，当大盘上涨时，可以买进股指期货指数做套期投机，所以对于市场参与者来说，股指期货作为金融工具具有保值的作用，有很高的投资价值。同时它本身也具有价格发现、稳定市场的能力，因而对金融体系有很大的促进作用。所以股指期货作为对股票市场的扩展和补充，为投资者提供巨大的投资平台，也为政府监管提供了有效场所，对资本市场和货币市场具有积极的促进作用。随着我国股指期货合约的快速发展，其也成为一股新兴的力量影响着市场的运行机制以及市场效率的发挥，对股指期货市场效率的探索往往会带来积极的意义。其主要表现在： 1.股指期货改变了金融衍生品市场与股票市场相对独立的情况，将这俩市场紧密的联系起来，同时股指期货由于采取双向交易方式，既可以做多，又还可以做空，从而改变了以往只能做多的股市交易规则，所有不仅可以做多，而且还可以做空，给全球金融市场提供了巨大的变革，进而加强了市场价格发现、套期保值以及资本优化的能力。从短期来看，股指期货市场与股票市场在资本、人员等各类资源之间都可以优势互补，从而达到资源优化配置。长期看，随着股指期货市场交易结构的优化，使得国内资本市场发展和结构愈将趋向于国外成熟资本市场。 表1 中国股指期货与股票之间的对比 股指期货与股票对比 股指期货 股票 交易时间 9:15-11:30,13：00-15:15 9：00-11:30,13:00-15:00 交易对象 沪深 300指数期货合约 上市公司股票 博弈性质 零和游戏 投资工具 交易内涵 对涨跌趋势判断进行买卖 转让股票 交易方向 双向交易，无论买卖都可开仓 单向，只可买入开仓 交易特点 T+0 T+1 保证金 17%保证金，一手 12万多 全额 合约有效期 有期限，几个月必须平仓 长期有效 流通量 持仓总量一直变动 除增发、送股等总额基本不变 结算方式 无负债本日结算 卖出以前不进行结算 资料来源
2.股指期货市场的价格发现是其基础功能，它的发挥显著影响着其他市场功能是否能有效发挥，我们通过分析股指期货合约的运行机制，加深股指期货价格发现功能的了解，能够更好的为投资者做出正确的导向和最明智的市场投资，提高他们投资决策的准确程度。同时也能使政府监管部门发现股指期货市场存在的问题，以便制定出更适合市场运行的政策方针[2]。 3.对股指期货市场效率的研究也可采取多种方法控制股票价格的异常波动，努力施展股指期货市场信息反映能力。另外，通过对股指期货标的物的买卖能够获得大量市场信息，从而提高股票市场的信息明朗度。如果股价与股指期货之间有比较大的价差，可能会造成投机者套利活动的盛行，从而使两个市场间价差渐渐趋向平衡，控制股价的异常波动；对股票市场的集合竞价研究可以得出将来某日的股指期货标的价格进而对我国经济的发展具有指导作用；另外，股指期货价格远比股价提前预知，这也会加快股市的信息传导速度[3]。同时，中国股指期货的迅速扩展，使得中国金融市场呈现一幅多样化蓬勃生机的繁荣世态，加深了我国和其他各国金融交流，完善我国二级市场的构成，吸引众多投资者参与股指期货市场的投资， 加强中国与世界市场的联系， 提高中国金融市场的地位和竞争力。
（三）国内外研究现状 1.国外研究现状 （1）关于价格发现方面的研究 Yu（2007）和Fung通过大量有效数据来探索现货市场的流动性，从而来探索现货市场与股指期货市场两者的联系，最后他们研究得出影响股指期货价格发现功能的主要原因是股市的流动性，其主要通过投资者的投资资本来决定。这也表明出投资者投资成本是关乎现货价格流动性的主要因素，也是影响期货市场价格发现功能的重要条件之一[4]。 Bohl 等（2011）在股指期货研究中比较重视投资者构成对其价格发现功能的作用，如果市场中个体投资者占绝大多数时，市场效率往往会降低，所以说也不利于股指期货市场价格功能的发挥[5]，市场价格功能往往要满足三个条件，首先是交易参与者比较多；其次是投资者大都熟悉行情；再次是交易透明度高。若个体投资者过多，他们由于知识水平和认知差异往往不了解市场行情，交易也不透明，则价格功能不能有效发挥。 在方法上通常采用 GARCH 类模型进行实证研究。Engle（1982）通过构建自回归异方差建模的方式去了解股指期货市场收益变动性[6]。但是现在随着计量经济的发展，我们一般用的是 Bollerslev（1986）推出的广义自回归异方差（GARCH）建模方式，这种方法相对能够全面的反映股指期货市场效率的波动以及条件异方差等特征[7]。
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