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投资者作为上市公司的股东，其投资行为会对上市公司的股价变动产生重要的影响。相比于个人投资者的分散投资，机构投资者的投资更集中，决策更理性，投资额度也更大，是专业化的投资者。我国的机构投资者与发达国家相比起步比较晚，经历的发展历程也比较短，目前发展尚不成熟，大致可以划分为三个阶段。第一阶段——起步阶段，1998年以前，我国已经出现了机构投资者但由于证券市场发展不完善，法制环境也不健全，使得机构投资者得不到充分发展，其运作也不规范。第二阶段——发展阶段，在这一阶段中首先是1998年基金入市，然后2000年中国证监会为了快速发展机构投资者提出了超常规、创造性地培育和发展机构投资者并于同年发布实施《开放式证券投资基金试点办法》，自此基金得到了迅速发展。2002年，我国正式引入合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor，简称“QFII”）制度。2003年社保基金、企业年金和QFII进入资本市场，进一步丰富了我国证券市场投资者的构成。第三阶段——壮大阶段，2004年我国为大力发展机构机构者发布了《关于推进资本市场改革开放和稳健发展若干意见》，为机构投资者的健康发展发展提供了政策支持。我国2004—2013年A股机构投资者数量变化如表1.1所示，从表中可以看出在这十年期间机构投资者总体的数量逐年增加，除了基金和证券公司2013年数量比2012年有所下降之外，其他类型机构投资者数量在2004—2013年都呈上升趋势。2014年3月10日为了强化分散投资、降低基金持有证券的集中度，我证监会通过《公开募集证券投资基金运作管理办法》提出“双十限定”，即一家基金持有一家公司发行的证券，其市值不得超过基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%；保险公司入市资金比例不得高于10%。
表1.1 2004—2013年我国A股机构投资者数量变化表
年 份 机构投资者(户) 证券投资基金(户) 证券公司
(户) 全国社保基金(户) QFII
(户) 一般机构
(户)
2004 187784 214 72675 24 21 114850
2005 192312 267 73854 33 29 118129
2006 203664 356 72802 37 44 130425
2007 258502 393 70492 47 52 18优尔8
2008 262770 483 64606 66 61 197554
2009 290514 586 65060 77 88 224703
2010 310425 724 64653 77 108 244863
2011 317593 925 62636 89 120 253823
2012 324611 1178 62709 97 179 260448
2013 335333 1555 57239 114 311 276114
随着机构投资者持股比例的增加，他们对企业的决策和股票价格也产生了越来越重要的影响。对于机构投资者的作用，一种观点认为机构投资者拥有专业分析能力和信息收集优势，对公司治理起到监督作用。Maug（1998）、Kahn和Winton（1998）理论研究表明，当机构投资者长时间持有公司较大股份时，他们更有动力来监督管理者行为。万钊（2013）提出，机构投资者对股市中的过度反应能起到矫正作用，他们倾向于买入价格被严重低估的股票，卖出价格被过度高估的股票。另一种观点则坚持机构投资者的短期获利行为不但没有起到文护市场稳定的作用，相反地加剧了股市的波动，致使股票价格发生剧烈变动。Yan和Zhang（2009）研究表明，机构投资者的交易大量基于现时盈余，过度强调短期表现，没有起到监督CEO行为的作用。许年行等（2013）认为机构投资者存在“羊群行为”，会对公司未来股价崩盘产生重要影响，并且通过研究发现两者之间存在正向的相关关系。