中小企业板上市公司融资顺序实证研究(2)

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（二）研究的结构及方法

1.研究结构

本文一共分为六章。第一章是序言，主要讲述了本文研究背景和研究意义；第二章对企业融资的相关理论和文献进行了综述；第三章对深圳证券交易所中小企业板以及中小企业上市公司的情况做了基本的介绍；第四章运用描述性统计方法以及实证检验分析的方法对中小企业板上市公司融资顺序做了实证研究，并得出了相关结果，该章是本篇的主要部分；第五章是对前文实证研究结果的进一步分析，并采用线性回归的方法对影响中小企业融资顺序的因素进行实证检验，并根据研究结果提出一些优化中小企业筹集资金顺序的建议。第六章是结束语，是一个概述性的总论。

2.研究的方法

（1）文献研究：本文回顾了相关文献，了解近年来中小企业选择融资顺序的现状，并对相关融资理论进行综述。

（2）实证研究方法：本文选用了国泰安数据库的相关数据，主要是深圳证券交易所2012年—2014年中小板上市公司的年报数据，使用SPSS软件对样本数据进行回归检验和描述性统计，分析中小企业融资顺序，并对影响企业选择该种筹集资金顺序的因素进行多元线性回归检验。

二、相关理论和文献综述

（一）相关理论

中外学者对于企业融资理论进行了许多研究，也有得出了许多研究结果，以下是对融资理论的简单介绍：

1.优序融资理论

优序融资理论是由迈尔斯和马吉洛夫提出的，该理论认为，在信息传递受限的情况下，投资者会依据企业经理人所采取的行为做出推断。因为在企业未来获利能力稳定且维持在较高水平的情况下，管理者会选择内部融资来解决资金短缺的问题，而当股价被高估且项目预期收益不确定时，管理者会根据事先知道的内部信息选择发行股票来筹资，已达到让新投资者分担风险的目的，因此会使外部投资者觉得股权融资会传达企业生产管理的不利消息，另一方面，选择从外部筹集资金需要付出更多的资源，因而企业在资金短缺时一般会选择内部融资、债权融资、股权融资这样的先后次序。

2.信号传递理论

该理论认为企业选择某种筹集资金的方式会向外部传递某种特定的信息，例如经营者在资金短缺时首先选择负债筹资，负债比率高说明他们自认为有能力偿还借款的本息，也就是说经营者认为未来收益预期好，这样便会向外传达企业经营良好的信息。而利润少的公司资不抵债的可能性较大，没有办法与高效益企业一样进行债权融资，因此选择债权融资的行为可以看作是经营者认为生产经营效益良好的表现。经营者会采用选择合适的融资行为来向投资者传达企业质量的信号，一般情况下会选择阻止对企业不利消息的散播。

3.修正MM理论

该理论是对传统MM理论的进一步补充。该理论认为：在有公司所得税的情况下，负债融资会因为其利息具有抵减企业所得税的作用而增加企业的价值。对投资者来说，表明企业会有更多的收益对外分享。因此我们可以认为所有者使其负债达到最大时公司的价值也就达到了最大；该理论还认为在存在所得税的条件下，存在债务的企业，权益资本成本是没有债务的企业权益资本成本与风险溢价之和，此结论表明在有企业所得税的条件下，存在债务的企业负债比率越高权益资本成本越大。

4.权衡理论

权衡理论在MM理论基础上提出了财务危机成本和代理成本的影响。财务危机成本是指企业在面临破产的情况下所需承担的成本源`自*优尔?文.论/文`网[www.youerw.com。企业债务越多，所需要支付的固定利息越高，收益也会下降，这会致使财务困境成本发生的可能性越大，因此财务危机成本会减少企业的价值；代理成本是指在公司所有权与经营权分离的情况下，有效处理经营者与股东之间、股东与债权人之间关系的成本。可以得出以下公式：