2。1。1 MM理论

Miller和Modigliani在1958年提出了现代资本结构理论中的MM理论，他们的假设条件为完美资本市场，主要内容是：全部资产的盈利能力，决定了企业的实际价值，而负债与权益资本的结构，则与其毫无关系，在资本市场假设为完美的情况下，债券的交易与股票的交易存在交易成本。同时，机构投资者与个人和与公司的借款利率都是相同的[2]。

在排除了企业所得税的因素后，Miller和Modigliani得出了2个命题：

命题一的内容是：负债不是企业价值的决定因素，具有负债的企业和不具有负债的企业具有相同的价值。换句话说，资本结构与企业价值无关，相应的表达式为：

式中各字母的含义如下图所示：

表 2。1  五种字母的含义

VL EBIT KWACC0 VU KUe

企业的价值（具有负债） 资产的预期收益 加权资本成本 企业的价值（不具有负债） 既定风险等级的企业的权益资本成本（不具有负债）

命题二的内容是：随着财务杠杆的增加，具有负债的企业的权益资本成本也会增加。以市值计算时，风险溢价与财务杠杆成正比例。而权益资本成本则是不具有负债的企业的权益资本成本与风险溢价之和。相应的表达式为：

式中各字母的含义如下图所示：

表2。2  字母的含义

KL KUe D E Kd

权益资本成本（具有负债） 权益资本成本（不具有负债） 市场价值（具有负债） 权益的市场价值（具有负债） 债务资本成本（税前）

然而MM理论是在不考虑企业所得税的前提下提出的，那么该理论所得出的结论也是不符合实际情况的，对实际资本市场没有指导意义。因此在1963年，他们继续对MM理论进行了完善，不再将所得税因素排除在外。他们得出的结论是：在负债的杠杆效应增加的情况下，公司的价值也会随之增加[3]。同时，得出了2个命题：论文网

命题一的内容是：当两个企业具有相同的风险等级时，不具有负债的企业的价值与债务利息抵税收益的现值之和，为不具有负债的企业的价值。相应的表达式为：

式中，VL为具有负债的企业的价值，相对应的，VU为不具有负债的企业的价值，D为债务数量，T为所得税税率，。而债务利息的税前扣除与现金流量和企业价值均成正比关系。总之，当负债占融资的比例接近1时，企业具有最大价值。

命题二的内容是，在风险等级相同的情况下，不具有负债的企业的权益资本与风险报酬之和，为具有债务的企业的权益资本成本。值得注意的是，风险报酬是根据债务与权益比例计算得出的（以市值计算）。同时，风险报酬还受债务比例与所得税税率的影响。相应的表达式为：

式中各字母所代表的含义与前文相同，当考虑企业所得税时，MM理论最大的特点就是：债务利息的抵税与企业价值的关系。在应用中存在该种情况：具有债务的企业的现金流，大于不具有债务的企业的现金流，其相差部分即为利息抵税，利息抵税与所得税支出的差值，就是企业增加的价值。