摘要：本文首先介绍了寿险公司价值评估方法——内含价值法的提出，核心思想，发展演变过程及其在我国寿险公司价值评估中的应用。其次我们讨论了内含价值评估理论的新发展，即市场一致的内含价值法的产生及其与内含价值法的比较以及我国对其的研究现状。但随着寿险公司经营方式的不断复杂化尤其是公司后来的成功上市，其价值影响因素也更加多样性，原有的内含价值法及后来的市场一致的内含价值法都忽略了相当一部分影响寿险公司价值的外在因素。最后介绍了企业价值评估模型DCF模型的起源与发展以及其局限性。

关键词：内含价值法；市场一致的内含价值法；DCF模型

一、文献综述

（一）内含价值法

内含价值法是专门为寿险公司设计的价值评估方法，该方法最早由皇家控股保险公司提出。最早涉及寿险公司价值评估方式的文献可以追溯到Anderson(1959）。J.A.Geddes

（1990）的报告探讨了内含价值法的规范化与原则问题，为内含价值法会计准则的确立提供了指导。随着内含价值评估理论的发展，Mehta(1992)，Collins & Keeler(1993)，Mehta(1996)研究了内含价值计算过程中风险贴现率的确定以及其他经济参数对风险贴现率的影响，完善了内含价值法的计算方式。

我国有关寿险公司价值评估方法的研究，最早是由陈兵（2001）开始的，该文章对内含价值进行了较为系统的介绍，为后来我国研究内含价值方面的论文提供了门径。徐加，王群（2003）分析了在WTO之后中国金融新形势下，保险业在价值评估方面所需做出的转变，并介绍了内含价值法和权益现金流折现法的基本应用，强调价值评估是价值管理的基础，该文献依然停留在介绍性的层面，没有对内含价值法进行深入的研究。朱俊生（2004）在介绍了保险公司价值构成之后，结合了当时中国保险公司纷纷申请上市的情况，讨论了保险公司上市之后股票定价问题，并认为精算评估法能够为保险公司股票定价，是最早研究中国上市寿险公司股票定价与内含价值法的文献，但文中并没有运用实证方法将内含价值法的理论与保险公司价值的实际情况结合，评估方法介绍也较为笼统。周钊（2005）介绍了内含价值法的计算规则，并进一步探讨了寿险业务有敏保单的内含价值，值得一提的是，文中提及了市场一致的内含价值法，但并未展开更详细的说明。王波、史安娜（2006），将内含价值的变动细化为六个部分，即年初有效保单价值晨开，当年新签单的保单价值，投资收益，注入资本，支付红利，假设偏差，并以此为根据提出了一些管理保险公司的有价值的建议，但限于当时的数据限制，没有建立实证分析。郭士杰（2007）在内含价值法的框架里研究了要求资本成本对风险贴现率的敏感性，并运用了实证分析得出了风险贴现率增加，要求资本成本未必会增大的结论，但文中缺乏对整个内含价值法的实证研究。方丰、徐冬（2009）分析了在即时清算假设下，内含价值法的运用及优缺点，研究结果依然缺乏实证研究的支撑。刘昕（2012）首次运用了上市公司的数据——中国人寿的财务数据进行了内含价值法的研究，并得出了寿险公司的价值评估不适用于传统行业的市盈率指标，并认为内含价值法太具有主观性，其稳定性不如以剩余价值为基础的公司价值评估方法。

（二）市场一致的内含价值法

T.J. Sheldon和A.D. Smitm（2004）为内含价值法开辟了新的领域，即“市场一致的内含价值法（MCEV）”，该方法着眼于寿险公司产品中的期权因素，将具有保证和期权性质负债的未来可能的现金流与其概率密度曲线相结合，计算出相当准确的负债价值。而后，P.J.L.Keefe和A.J.Desai（2005）总结了传统的内含价值法，将市场一致的内含价值法与内含价值法进行了比较，指出了市场一致的内含价值法所具有的优势。Joanne Horton，Richard Macve和George Serafeim（2007）研究了市场一致内含价值法与公允价值法之间的关系，认为市场一致内含价值法符合公允价值会计计量原则。