以前的种种研究都是从代表基金层面的因素出发来解释折价，研究认为基金所持有的投资组合的某些特征导致了封闭式基金的折价，但是这些因素却只能对问题的小部分进行解释。在此之后，有学者提出了一些理论去从不同的方面对封闭式基金折价现象进行解释：其中囊括代理理论、净值偏差理论、税收时机理论和市场分割理论。然而这些理论并不能完全解释封闭式基金折价之谜。88355

于是以美国金融学家Charles Lee , Andrei Shleifer和Richard Thaler(1991)为代表的学者提出了投资者情绪理论来解释封闭式基金之谜的四个组成部分。在投资者理论中，除了基金标的资产投资组合的风险外还有噪音交易者风险，并且这种风险是系统性的。因此，只有在补偿了噪音交易者风险后，理性交易者才有意购买基金——这意味着基金以折价进行交易。新基金之所以能够发行且溢价发行，是由于投资者的盲目乐观和过度自信（对封闭式基金表现出的乐观情绪）被聪明的投机者所利用的结果。基金折价的波动是由于噪音交易者对封闭式基金未来收益的情绪化会产生随机波动形成的。最后，当基金开放或者被清算时，噪音交易风险消失，折价随即消失。88355

     Gregory W Brown(1999)研究了封闭式基金交易者的情绪与封闭式基金价格波动性之间的相关关系，认为投资者的情绪与封闭式基金价格的波动性有着密切的关联性，因此价格的波动性能够作为投资者情绪的直观指标。 

Bodurtha等(1995)从国家基金角度分析了投资者情绪，分析表明许多国家基金的市价与美国市场回报成正相关关系，然而其基金净值却不是这样；于此同时，国家基金的溢价同向运动，却不与国内基金同向运动，这些证据使得投资者情绪假说在国际市场上得到支持。Chandar , Nandin-iaet等(2000)的研究发现新兴和成熟证券市场中，基金溢价及其波动性在外汇危机时剧烈增大，而这些影响的消散是缓慢的。并且国家基金的基金单位和基金净值具有不同的特性，风险暴露、危机恶化时基金净值比含有国际成分的基金单位反应更强烈，这些也支持了投资者情绪假说。论文网

     中国封闭式基金价格同样存在明显的折价现象。薛刚(2000)等认为额外的噪声交易者风险主要导致了我国封闭式基金折价，但他没有做实证研究来检验这一点。顾娟(2001)对基金折价同基金业绩、投资组合集中度等因素关系作了研究后认为：投资者情绪会影响封闭式基金折价的变化。刘红忠等(2002)进行了基金折价率之间的协整检验以及折价率变动之间相关系数检验，得出折价率之间存在长期关系，而折价率变动之间不存在共动性。张俊喜等(2003)的实证检验则表明，不同封闭式基金的折价变动之间高度相关。伍燕然和韩立岩（2007）在改进投资者情绪理论的基础上进一步说明投资者情绪是中国封闭式基金折价的指标。

      国内这些研究大多限于对封闭式基金折价变动的因素分析，而对封闭式基金市场表现的内在机制和投资者行为的影响等问题缺乏较深刻的分析。

参考文献

[1] Bodurtha,J。,E。 Kim and C。 Lee。1993。Closed-End CountryFunds and US MarketSentiment[J]。Review of Financial Studies,8:879-918

[2] Brauer, GregoryA。 1984。 ‘Open-Ending’Closed-End Funds[J]。 Journal of Financial Economics,13:491-507。

[3] Brickley, JamesA。 And JamesS。Schallheim。1985。

Lifting the Lid on Closed-EndInvestment Companies:A Case of Abnormal Returns[J]。 Journal of Financial and Quantitative Analysis,20:107-117。

[4] ChandarN。 and PatroD。C。,2000。WhyDoClosed-End Country Funds Trade at Enormous Premiums During Currency Crises?[J]Pacific-Basin Finance Journal,8:217-248。 投资者情绪文献综述和参考文献:http://www.youerw.com/wenxian/lunwen_159027.html