2.3货币政策效果

货币政策效果具体分为理论和实施两个方面：理论上，货币政策能否以及在多大程度上对产出、就业等实际经济变量产生影响；实施上，是否有能力利用货币政策的影响力引导经济运行以达到既定的宏观经济目标。

在理论方面，西方经济学界的基本共识是：货币政策在短期对实际经济活动具有重要而持续的影响，货币政策是有效的；但是，货币政策的长期效果体现在物价水平的变动上，不能利用货币政策追求长期的经济增长目标（特别是超出经济潜在生产能力的增长目标）。

在实施方面，对西方发达国家的案例研究表明紧缩的货币政策具有显著效果，而大量的模型实证研究得出的结论并不一致。当前，从各国应对危机的措施来看，积极的相机抉择的凯恩斯主义财政政策已经被委以重任，而货币政策在危机面前则似乎显得力不从心。文献综述

3  对QE实施后美国经济的研究

3.1美联储量化宽松货币政策推进过程

受全球金融危机的影响，美国宏观经济自2008年开始陷入衰退，为刺激经济复苏，美联储迄今已实施了四轮量化宽松货币政策。其大体进程如下：

QE1：2008年11月—2010年4月，购买抵押贷款支持证券（MBS）1.25万亿美元、机构债2000亿美元以及3000亿美国的较长期国债。截至2010年4月28日，首轮量化宽松政策结束，总计为金融系统及市场提供了1.725万亿美元的流动性。

QE2：2010年11月—2011年6月，购买6000亿美元的债券，每个月的采购额约为750亿美元。与此同时，联储宣布维持0-0.25%的基准利率区间不变。

QE3：2011年9月—2012年6月，美联储在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30年期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。扭转操作每个月出售450亿美元短期证券，并以所得购买相当规模的更长期国债，以延长联储资产负债表中国债的平均到期年限，这一项目在2012年年底到期。2012年9月开始，美联储将每月购买400亿美元抵押贷款担保债券。

QE4：每个月购买450亿美元的长期国债，维持现有的每月400亿美元的抵押贷款担保证券采购项目不变。论文网

3.2 QE对宏观经济影响的分析

3.2.1 QE实施前后美国各项宏观经济变量的变动情况

1970年，阿瑟•伯恩斯被任命为美联储主席后，美联储开始引入货币供应量M1作为货币政策中介目标，并由联邦基金利率与之配合，此后逐渐淡化联邦基金利率中介目标的作用。此次联储大规模推进量化宽松政策，中介目标变量主要是货币供应量M1、M2和基准利率i（图1）。可以看出，自首轮量化宽松货币政策推出之后，基准利率一直处于低位，接近零利率，而货币供应量M1、M2均持续上升，且M2上升幅度更加快。