一种短线投资模式的A股市场实证研究

[中图分类号]F830。91

[文献标识码]A

[文章编号]1673-5595(2014)01-0020-04

一。前言

欧美发达国家股票市场的主流投资方法――价值投资偏于长期,投资收益主要依靠上市论文网公司的分红和复合增长。而中国A股市场上市公司的分红和复合增长两方面的不足即是A股市场的软肋,虽然2011年底证监会的金融新政强制要求上市公司分红,但其分红力度不足,甚至有些仅具有象征性,这在客观上制约着价值投资在A股市场上的应用,给投机色彩较重的短线投资策略的应用创造了客观条件。

另一方面,A股市场的投资者结构中散户占绝大部分,而散户的资金量小。力量薄弱,没有也不会对上市公司的生产。经营。财会等进行调研,因而散户多采用短线投资方法。短线投资由于买卖操作次数多。频率高,在整体操作中要保证足够多的盈利次数才能保证收益,所以,短线投资更注重准确性和纪律性。本文通过研究涨停个股涨停之后的股价短期走势来实证分析涨停买入后待股价上涨卖出的成功率和收益率,希望能得出一个涨停买入的投资模式来保证收益,并通过交易指标构建线性方程,从量化的角度来优化和扩大投资收益。

涨停买入策略是指,A股市场某一只股票在某一天达到了10百分号的涨停,投资者在涨停前以涨停价位委托买入股票,然后等这只股票在第二天或者接下来的几天当中股价上涨走出更高股价时卖出股票。需要注意的是,涨停买入是短线投资策略,本文对该投资策略的操作周期界定为不超过5天。

二。理论模型构建

股票涨停之后股价持续上涨,可以用股价惯性现象来解释,即投资者对信息或者股价行为的非理性反应导致在一定时间内股价向着同一方向运动,也称股价动量效应。Jegadeesh和Titman在1993年研究美国证券市场时首次发现并提出了股价动量效应:在一定时期内收益率最高的股票接下来的一段时间的收益率依然保持较高的趋势;在一段时间内收益率最低的股票接下来的一段时间的收益率依然较低。[1]而且他们在2001年重复进行相同研究,结果发现运用动量效应投资策略仍然能够获得显著的利润。[2]在中国,徐信忠和郑纯毅通过对中国股票市场动量效应的实证研究发现:在中国股票市场上动量效应确实存在,但期限明显短于西方发达国家市场。[3]柴菁敏对中国股票市场的实证研究发现,中国股市在4周以内存在着显著的动量效应。[4]

关于A股股票涨停之后股价涨幅的影响因素的研究,中国学者穆启国。刘海龙和吴冲锋利用上海证券交易所的数据,对达到涨跌幅限制的发生频率和影响股票价格的因素进行回归分析,结果发现,波动性大和换手率高的股票最有可能达到涨跌幅限制,并且会波及到交易日后的数日,而且得出由系统风险引起的股票涨停不会持续上涨,非系统风险引起的股票涨停会持续上涨的结论。[5]陈耕云和李传乐的研究结果表明,牛市与熊市会影响涨停股票的价格表现,一般来说,牛市股票会持续上涨,熊市则会下降。[6]

根据前人研究成果,本文首先统计股票涨停之后股价上涨的概率以检验A股市场超短期股价动量效应是否存在,然后选取换手率。大盘涨幅。成交量等指标,构建多元线性回归模型,考察股价涨停后股价持续上涨幅度的影响因素。

(一)样本概率与总体推断

根据英国逻辑学家约翰和奥地利数学家理查德的定义,设E为随机试验,A为其中任一个事件,n(A)为事件A在n次重复试验中发生的次数,比值n(A)n为n次试验中A发生的频率,记为

当n增大时,fn(A)逐渐稳定于某一个确定值,在不变条件下做大量重复试验,称在重复试验中事件A的频率的稳定值为事件A的概率,记为P(A)。概率是对某一特定事件发生的可能性大小的度量。概率大的事件在单次试验中发生的可能性高,在多次试验中发生的次数多。

中国石油大学学报(社会科学版)2014年2月

第30卷第1期刘春旭,等:一种短线投资模式的A股市场实证研究

A股市场个股股价波动可以视为随机试验,涨停个股价格上涨视为事件A,在样本中股价上涨发生的频率(即事件A的频率)可以视为涨停后股价上涨的概率,因此,如果涨停后股价上冲的概率较大,那么理论上就可以认为涨停买入。待股价上涨卖出的操作策略成功的概率较大。

根据样本中事件A发生的概率推断总体中事件A发生的概率,称为总体成数的假设检验。在此建立假设:

本文通过计算样本中涨停个股价格上涨的概率,进而通过总体成数的假设检验推断总体中涨停个股价格上涨的概率,确定涨停买入。待股价上涨卖出这种投资模式的成功性。

(二)涨幅与指标的相关性分析

因为本文讨论的是短线甚至是超短线的投资策略,因此本文摒弃了上市公司的财务指标,如每股收益。净利润增长率。市盈率。市净率等,也摒弃了技术指标,如均线系统。布林带。MACD指标。KDJ随机指标等,而是采用了换手率。量比和大盘涨幅这三个实时行情数据作为指标。

换手率在一定程度上反映股票交易的活跃程度。高换手率表示该股票交易活跃。股价波动强。容易使股价上涨;反之,低换手率表示该股票交易不活跃。股价波动弱。股价大幅上涨比较困难。因此,一般认为换手率与股价涨幅正相关。量比表示成交量这一股价运行的动能大小。量比越大,代表着成交量较前期放量越大,股价上涨的推动力就越强劲,更易促使股价上涨。因此,一般认为股价涨幅与量比正相关。

大盘涨幅表示市场整体环境是乐观或是悲观。大盘涨幅越大,表明市场积极情绪越强烈;相反,大盘涨幅越小,则表明市场悲观情绪越浓郁。因此,一般认为股价涨幅与大盘涨幅正相关。

计算这三个指标与股价最高涨幅的相关度,并进行回归分析,建立回归模型:

进而通过回归方程参数检验,验证回归方程是否有意义,最终判断y与x1。x2。x3是否具有线性相关关系。

三。实证研究与结果分析

(一)数据来源

由于ST股的涨跌停限制为±5百分号,且其风险普遍较大,而开盘涨停股没有买入机会,因此,剔除这两种股票,本文选择截至2012年2月24日之前的64个交易日里上海证券交易所和深圳证券交易所其他所有涨停个股,共498只(次)组成样本,采集每只股票涨停当日(即T0)。涨停后第一天(即T1)。涨停后第三天(即T3)和涨停后第五天(即T5)这四个时间的最高价。最高涨幅。换手率。大盘涨幅。量比等交易数据,构成样本数据。

(二)样本概率与总体推断

1。样本个股涨停后短期股价上涨的概率统计

根据对涨停后第一天最高涨幅的统计,涨停后第一天股价上涨的概率为92。4百分号,平均最高涨幅为4。74百分号,表明在涨停后第一天股价继续上升的惯性即动量效应明显。由此可知,样本中个股涨停后第一天卖出能够保证收益,且收益率较高是可期的。而根据个股涨停后第三天和第五天分别与涨停后第一天最高涨幅比较得知,涨停后第三天和第五天股价的最高涨幅较第一天最高涨幅降低的概率分别为0。65和0。60,那么,相应的涨幅持续扩大的概率只有0。35和0。40,这表明随着持有时间的增加,股价涨幅下降的概率较大,考虑持有股票期间资金占用的机会成本,本文认为在涨停后第一天卖出最佳,因此,本文重点研究个股涨停后第一天的股价涨幅及其与指标的相关关系。

根据样本中个股涨停后第一天股价持续上涨的概率推断总体中该事件的概率。假设总体所有涨停个股涨停后第一天股价上冲的概率是90百分号,那么假设

2。最高涨幅与指标相关性分析

研究涨停后第一天股价最高涨幅与涨停当日和之后第一天指标的相关性。涨停后第一天股价最高涨幅与涨停当日的换手率。量比。大盘涨幅的相关系数依次为-0。04。-0。22。-0。05,均呈微弱的负相关,而且换手率和大盘涨幅的相关性几乎可以忽略不计,因此,判断在涨停当天买入时指标不具有参考性,即买入具有随机性。而股价最高涨幅与涨停之后第一天换手率。量比。大盘涨幅三个指标的相关系数依次为0。37。0。48。0。10,即与换手率低度正相关,与量比低度正相关接近显著正相关,与大盘涨幅微弱正相关。因此,判断指标对在涨停后第一天卖出股票具有参考性,即卖出可优化操作(以下部分的股价最高涨幅和指标均指涨停后第一天)。为进一步说明股价最高涨幅与指标的关系,构造回归模型:

由表1。表2可知,回归模型通过了参数检验,由此可以判断:

(1)回归方程拟合优度(AdjustedRSquare)为0。332,对研究涨停后第一天股价最高涨幅与换手率。量比和大盘涨幅的线性相关关系具有一定的指导意义。

(2)y与x1,x2,x3存在着显著的回归关系。

(3)量比对最高涨幅的影响系数最大,为0。911;大盘涨幅的影响系数次之,为0。234;换手率的影响系数最小,为0。112。(4)根据回归方程和指标值可以合理地估计涨停后第一天股价最高涨幅。

四。结论和投资建议

根据理论模型及实证研究,本文得出以下结论:

其一,依据数据计算结果,样本个股涨停后第一天股价冲高以超过前一日收盘价的概率达到了92百分号,是一个大概率事件;并且通过统计推断,总体的这一概率也超过90百分号,是大概率事件,表明在涨停后第一天动量效应明显。

其二,对于涨停买入投资模式,因为涨停后第三天或第五天的最高涨幅较涨停后第一天最高涨幅降低的概率均在60百分号以上,而且考虑到持续持有所占有资金的机会成本,所以,最好在涨停后第一天卖出。

其三,涨停后第一天股价最高涨幅的均值达到了4。74百分号,而涨停后股价上涨的概率又高达92百分号,所以涨停买入模式不仅成功率高,而且收益率也较高。

其四,涨停后第一天最高涨幅与量比正相关性相对较高,与换手率和大盘涨幅的相关性相对较弱,因此以量比为主参考指标,换手率和大盘涨幅为辅助指标,能帮助投资者更好地进行买卖股票的操作。

其五,回归方程揭示了股价最高涨幅与指标之间存在着显著的线性相关关系,并给出了依据指标合理预测最高涨幅的数学表达式。

根据以上结论,本文建议短线投资者特别是散户投资者选择涨停买入待股价上涨卖出“这一投资模式,即在即将涨停的个股的涨停价位提前委托买入,在涨停后的第一天因为有超过90百分号的概率保证股价至少会冲高一次,因此在根据回归方程和指标预测最高涨幅的基础上,以量比指标为主,换手率和大盘涨幅为辅,来指导股票卖出操作。如果量比较大,需看换手率和大盘涨幅是否有利,等股价经历多次冲高回调再冲高从而达到甚至超过最高涨幅预测值时卖出;而如果量比较小,那么无论换手率和大盘涨幅是否有利,参考最高涨幅预测值,在股价冲高(接近但可以不达到涨幅预测值)时都应及时卖出。

一种短线投资模式的A股市场实证研究