主板市场信息交易对股票超额收益的影响(2)
但是近年来我国股票市场历经大起大伏，股票收益更是变化莫测。2013年，中国资本市场发生了很多大事。这些都对股票的走势产生了较大的影响，尤其是对主板市场。3月份，全国人民代表大会的召开宣布了国家新的领导人走向政治舞台，同月，肖钢担任证监会的新主席。另外，在资本市场上出现的利率市场化、城镇化、IPO重启，房地产调控、上海自贸区、股市监管加强、新三板、国九条以及严重的钱荒事件都对金融市场乃至国民经济产生了极大地影响。国民经济在新的领导人的带领下有了新的发展，股市也随之有了较大的改变。
关于证券市场微观结构对资产定价的影响，越来越多的学者进行了相关金融研究，重点是价格发现。由于投资者的行为在很大程度上影响着证券的价格，而投资者是根据自己所掌握的信息进行证券交易的，所以信息的差别将在很大程度上影响证券的价格形成。信息风险是衡量信息不对称的一种指标，指的是投资者由于所掌握信息的不同而可能给自己带来一定的损失。
然而，在传统的定价模型中是假定信息对称的，所以忽略了信息风险的影响。近几年来，关于信息风险的问题受到了越来越多的关注。Easley, Kiefer, O'Hara 和Paperman（1996）最早提出了知情交易概率（PIN）的概念，用知情交易概率作为信息风险的直接度量。在此之后不少学者运用PIN模型来研究证券市场微观结构中的各种问题。
本文旨在通过横截面数据分析，建立回归模型，探讨信息交易及股票流动性对股价的影响，并提出一些相关意见和建议。
2 文献综述
2.2 流动性指标——换手率
3 研究设计
本文主要运用描述性统计、参数检验、非参数检验和多元回归等数理分析方法，研究中国主板市场知情交易概率以及换手率对股票超额收益的影响，以此来研究信息交易对股票超额收益的影响。
3.1 假设
通过对于相关文献的阅读和思考，结合我国主板市场的实际情况，关于信息交易对于股票收益的影响，提出了以下几个假设：
假设1：知情交易概率(PIN)越高，该股票的超额收益越高。
一方面，PIN 是对信息不对称程度的直接体现，信息交易的概率越高，信息交易所占比重就越大，相应的所需风险补偿也就越高；另一方面，非知情交易者相较于知情交易者，无法构造有效的资产组合，他们很大程度上持有过多坏消息的资产及持有过少好消息的资产，为了弥补这一信息劣势，非知情交易者将会要求更高资产收益率。因而，股票知情交易概率越高，超额收益越高。
假设2：换手率越高，即流动性越高，该股票的超额收益越低。
一方面，低换手率的股票具有低流动性，对于低换手率的股票，投资者会要去较高的收益率以弥补低流动性的缺憾。另一方面，股票的换手率低，其流动性也低，那么该股票的流动风险就越高，因此投资者将对低流动性要求较高的股票收益的补偿。
第三，股票市场存在投机性泡沫，交易者的非理性行为导致股票超额收益的异动。
3.2 样本选择及数据来源
本文选取的样本是2013年主板市场300只全年上市交易的股票。在实际计算过程中，由于某些数据的缺失，最终得到272支股票。本文按月进行分组，共选取了12个组的数据，每组包含272支股票。
本文选取的数据包括了个股月收益率、月无风险收益率、日收益率、日三因子、月三因子，个股日内数据等，下载利用的数据均来自锐思数据库及新浪财经。
由于本文建立的回归模型是建立在以下几个变量的基础上的，这几个变量分别是：股票的月收益率、无风险收益率，股票的换手率、PIN、股票的月三因子，因此必须有必要先说明这几个变量的计算。用AR代表股票的月超额收益即股票的月收益减去市场体系收益，用PIN代表知情交易概率，用TURNOVER代表股票的月流通股换手率，用RMRF代表三因子中的市场溢酬因子，用SMB代表三因子中的市值因子，用HML代表三因子中的账面市值比因子。