主板市场信息交易对股票超额收益的影响(3)
3.3 变量选择及其度量
3.3.1 股票流动性的度量指标的处理方法
换手率是衡量股票流动性的重要指标，在文献综述中提到，很多知名学者都采用这一衡量指标。因此本文将股票交易换手率作为股票流动性的度量指标。
3.3.2 信息交易概率PIN的处理方法
信息交易概率（probability of informed trade，PIN）直观地给出了知情交易者参与的情况，衡量了市场中不对称信息的程度；每日的信息交易概率代表了一天内所有交易中是知情交易者参与的概率。信息交易概率的计算采用EHOH模型，根据贝叶斯均衡推导出PIN的值。EHOH模型是在Easley,Kiefer,和Paperman EKOP模型的基础上发展而来的。
PIN模型把股票交易看作是卖方与买方之间的一个游戏，而这个游戏在交易的各个阶段（i=1,…,I ）一直重复着。在每个阶段的开始，自然选择一个信息活动是否发生。这些信息活动以某一概率独立发生，这个概率记为ɑ。如果这是个利好消息，而且知情交易者在交易的最后一个阶段末端知道，那么收益将记为Si；如果这是个不利的消息，那么收益将记为Si ， > 。利好消息以（1-d）的概率发生，而不利消息以d的概率发生。在一个信息活动发生之后，整个交易期间交易者是以泊松过程完成交易的每个阶段的。在信息交易的各个阶段中，知情交易者进行买卖操作的次数服从均值为 。这些知情交易者当看到是利好消息时，就会选择买进。相反，当遇到不好消息时就会卖出。非知情交易者进行买入和卖出操作的次数分别服从均值为 和 的泊松分布。
我们令流通量提供者在时间t对“不知情股票交易”（n)、“坏消息股票交易”（b)，“好消息股票交易”（g)的风险偏好分别记为Pn(t), Pb(t), Pg(t) 。而他在0时刻的风险偏好记为P(0) = (1-ɑ，ɑd，ɑ(1-d))。
为了决定在时刻t的买价与卖价，流通量提供者在遇到相关类型的交易时改变了风险偏好。在交易之前，时刻t时的资产的预期收益是：
E[ t] =Pn(t) +Pb(t) +Pg(t)
其中 =d +(1-d) 是该资产的事先预期值。
买方叫出价是资产持有者向流通量提供者卖出资产而得到的预期值，这可以表示为:
B(t)=E[ t]- [E[ t]- ]
类似地，卖方索取价是资产持有者向流通量提供者买进资产而得到的预期值，这可以表示为：
A(t)=E( t)+ [ -E[ t]]
这些等式验证了知情交易者与不知情交易者在影响行情上所扮演的明确角色。如果没有知情交易者（ =0），即交易中没有消息，那么买卖价均等于之前资产的事先预期值。相反地，如果没有不知情交易者（ = =0），那么买卖价分别是价格中的最小值与最大值。在这些价格中知情交易者不再进行交易，紧接着市场将会萎缩。一般情况下，知情交易者与不知情交易者会同时存在在市场上，所以买价小于E( t)而卖价大于E( t)。
时刻t时的买卖差价用 (t) = A(t) - B(t)表示。计算表明差价为：
(t) = [ -E[ t]+ [E[ t]- ]
差价等式的第一项表示知情交易买方在交易中加倍损失的概率，而相对应的，第二项表示知情交易卖方在交易中加倍获益的概率。最初报价中的买卖价差 在自然情况下有一个非常简单的形式，在这种情况下好消息与坏消息发生的概率是相同的。那就是如果d=1-d，那么：