第一、当发行者从新投资者当中募集资金并且使用资金买入证券时，封闭式基金通常以溢价发行；第二、尽管开始有溢价存在，但是自上市后一段不长的时间开始，基金的价格便开始低于资产净值，之后，折价交易成为经常的现象；第三、随后封闭式基金的交易出现大幅度波动；第四、当封闭式基金的契约存续期满面临清算或转为开放式基金时，基金的交易价格会有较大的上升而折价水平会显著减少。论文网

 “封闭式基金折价之迷”吸引了越来越多的学者去研究这一现象，他们开展了大量的研究工作，研究样本的时段也从一年变至十年，甚至几十年；并且试图从各个角度对封闭式基金折价现象进行描述，从而揭示出造成此现象的原因。我国从1998年3月开始进行证券投资基金试点，目前在沪深两地挂牌的证券投资基金达和基金管理公司越来越多。和国外成熟的证券市场相似，我国证券市场的封闭式基金同样会出现长期的折价。我国封闭式基金产生的时间不久，但市场上许多人都对封闭式基金折价现象产生了兴趣。许多早期的研究都是从传统金融理论的角度去分析封闭式基金的折价现象，然而渐渐地，行为金融理论的开始崛起了，人们又对封闭式基金折价现象做了更深层次的研究，并且发现基金折价的现象并不能用传统金融理论来解释。在此结果上，人们试着通过行为金融学的角度去分析封闭式基金折价的现象。本文将同样从行为金融学的角度，以我国证券市场上1999年12月31日以前上市的19只基金折价交易的历史数据为研究样本，通过理论分析与实证分析相结合的方式对封闭式基金折价现象进行分析。

二、文献综述

三、实证分析

（一）理论依据

投资者情绪是个难以度量的概念，它反映了市场参与者的投资意愿或者预期。投资者能感觉到它的客观存在，但却不能给统一给出答案。不过所有人都难以否认的是，投资者情绪有是个非常重要的概念，在经济活动中，情绪是个不确定因素，它影响到投资者对未来收益的主观判断，进而影响到其投资行为，形成合力后，对市场会形成很大的影响。由于投资者对封闭式基金需求变化的随机性导致了预期收益变化的难以预测，造成了折价水平的随机波动。投资者情绪对封闭式基金的影响，我们称之为“非理性因素”。文献综述

因为无法直接测度和计量投资者情绪，所以我们通过投资者情绪理论来解释封闭式基金折价交易现象时，只能使用间接的方法。投资者情绪对封闭式基金折价现象的影响的基本理论，能从三个角度概括(Charles Lee， Richard Thaler，1991)：(1)封闭式基金折价幅度应高度相关。(2)新的基金应在投资者情绪对基金未来收益乐观时发行募集。(3)股票收益率尤其是小市值公司股票收益率应与封闭式基金折价率存在反向变动关系。投资者情绪理论能很好地解释封闭式基金折价交易本身的现象以及另外三个广义的现象。

（二）样本的选择和数据的选取

我国封闭式基金的研究样本主要是1997年11月14目国务院证券委员会《证券投资基金管理暂行办法》发布以后成立的封闭式基金。为了满足研究的时限要求及增加研究的准确性，需要存在并且延续的时间比较长的样本。下文通过观测和研查封闭式基金的折价交易的历史数据做实证分析。本文主要选取了1999年12月31日以前上市的19只基金的折价交易的历史数据，并对此分析和处理，进行实证研究。其中沪市10只，深市9只。选取在1999年12月31日以前上市的基金的原因是由于在2000年1月后有很多小规模基金上市，可能会对本文的研究带来不便。