GARCH模型异质信念对股票收益率的影响(3)
在我国的股票市场中，首先投资者由于涵盖各年龄层，各种职业，在先验信念上就会产生较为明显的差异。另外我们会发现，投资者中散户占了大多数，这也使得股票市场中的信息传递不充分、不及时现象成为必然，此外，即使信息传递情况相同，不同的投资者对信息的处理方式也不一样，还有一些投资者盲目乐观、过度自信，这种种原因都导致异质信念在我国的股票市场中普遍存在，异质信念对股票收益的影响值得大家重视。
2.1.2 异质信念如何对股票收益产生影响
从Miller提出的观点中得知，在卖空限制的前提下，由于异质信念的存在，乐观者会买入股票，而悲观者则会被市场排斥，这样一来股票的价格反映的大部分是乐观者的意见，常常导致股票当期价格被高估，而一段时间后人们的异质信念会趋向一致，股价也会接近真实价格，使得当期价格被高估的股票未来收益并不理想，投资者也会受到损失。
我国股票市场中的投资者可大致分为三类：过度乐观者、过度悲观者和理性投资者。过度乐观者往往掌握大量专业知识和信息，他们对自己的决策分析能力表现出过度自信，尤其是一些专家学者，认为自己对股票的预测比市场上其它人更加准确，反而可能忽略一些和自己预期不同的重要信息。而过度悲观者，则是由于经验不足、专业知识的缺乏而导致对自己的能力十分不自信，怀疑自己的判断和收集到的信息，这种心理会影响到他们的决策。
2.2 异质信念代理指标
2.2.1 投资者交易策略
投资者交易策略直接地反映了投资者面对市场信息时的心理变化情况，因此也能将投资者异质信念直观地反映出来。
投资者交易策略可以分为技术面分析和基本面分析。从技术面看，投资者先对经济变量和股票的价格进行预测，然后才在股票市场上进行交易，因此股票价格的变动是先于经济变量的，所以我们能够观察到的经济基本面的情况已经是滞后信息，也就失去了研究意义。而股票价格变动本身体现了投资者的心理预期，这些心理特征会通过股票价格的周期性变动体现出来，这一变动规律就是技术面分析者预测价格变动和收益情况的依据。
而从基本面的角度来看，宏观微观层面的各项经济变量如利率、财务政策等决定了股票的价值，价格是价值的外在表现，因此可以通过这些经济变量来预测股价和收益情况。
技术面分析和基本面分析是两种不同的交易策略，而这两种策略也正反映了投资者的不同信念：当股价与内在价值偏离时，技术面分析认为股票价格会进一步偏离，而基本面分析认为价格会向其内在价值回归。技术分析是一种正反馈力量，基本面分析是回归力量，正反馈力量是恒定的而回归力量是随偏离程度的增大而增大的，因此开始时价格会偏离，而当回归力量大于正反馈力量后价格开始回归。
根据之前学者的研究可以认为，若pt是股票在t期的价格，pt-1是t-1期的价格，则技术分析策略对股价的影响ptT为：
其中，a代表技术面分析反应系数（设为正），正值说明投资者倾向于购买，负值则表示想要卖出。
基本面分析策略对股价的影响ptF为：
其中，b代表基本面分析反应系数，c代表股价回归的速度，f是样本期内股票的内在价值，σt为期内股价的标准差。
综合来看，t期的股价为：
，εt为其他可能因素对股价的影响。
2.2.2 股票收益波动率
市场上股票的收益波动率，容易受到多种因素的影响，除了本文所要研究的异质信念外，还有市场风险、公司规模等，为得到更准确的分析结果，要先将这些因素剔除，可以利用四因素模型对它进行调整，得到最终所需的指标SIGMA。