基金规模对基金投资行为的影响研究+文献综述(2)
业起步较晚，第一只开放式基金——华安创新设立于 2001 年 9 月，但从此基金行业
迅速发展。截止到 2011年末，我国共有基金 1114 只，其中开放式基金有 832只，占
总基金数 74.69%，持有开放式基金的基金家族有 66 家(基金家族是指同一家基金管
理公司旗下管理的所有基金的全体。)这表明开放式基金作为一种新型的投资工具，
已经被广大投资者接受，基金已经成长为证券市场上最重要和最具影响力的机构投资
者之一。
基金在我国证券市场的重要性与日俱增，吸引了很多研究者的关注，但大多数研
究者停留在对基金规模和基金绩效关系的研究层面上，很少有人关注基金规模与基金
投资行为的关系。
由于开放式基金的规模会随着资金流动而发生变化，当有新的资金流入时，基金
是怎样进行投资的，是选择继续增持原有股票还是新增其它股票？本文把基金的投资
分散化程度称为持股宽度，根据现代投资组合理论，资产之间具有较高的相关性不利
于―分散化效应‖的发挥，那么基金的持股宽度是否与其绩效有关？
同时，基金家族在不断发展壮大，它所担任的角色逐渐被人们重视，但国内目前
对基金家族的研究相对较少。因为基金家族是由个体基金组合而成的，所以基金家族
也可以看作一个投资组合。基金家族规模变动与家族投资行为的关系是怎样的，是否
和个体基金一样？个体基金是在整个家族中成长的，它是否会受到家族投资策略的影
响？
本文分别研究了规模对个体基金投资行为和基金家族投资行为的影响，回答了上
述问题并客观阐述了基金投资行为的特征。它对基金管理公司有一定的参考价值，它可以帮助基金经理认识到自身管理的基金的投资行为方式。如果积极管理型基金的规
模收益率递减，那么它就应该改变其投资行为。
1.2 文献综述
(1)相关理论
①规模经济效应
微观经济学中，一个企业在长期生产过程中，规模报酬的变化将呈现以下规律：
当企业从最初的很小的生产规模开始逐步扩大的时候，企业面临的是规模报酬递增的
阶段。在企业得到了由生产规模扩大所带来的产量递增的全部好处以后，一般会继续
扩大生产规模，将生产保持在规模不变的阶段。在这以后，企业若继续扩大生产规模，
就会进入一个规模报酬递减的阶段。如果把一只基金看成一个企业，投入是人力资源
和信息资源，产出是基金绩效，那么基金规模与基金绩效的关系是否也存在上述现象。
②持股宽度与投资组合风险
在一个投资组合中，如果持股宽度越大，那么这个组合的整体风险就会越小。因
为组合中的每一个个体有其自身的特质风险，这种风险来源都是独立的，通过增加持
股宽度，可以把特质风险降低到最小值，资产组合的波动性将最小。
(2)国内外关于基金规模效应的研究
①国内外对个体基金规模效应的研究现状
Joseph Chen(2004)等人利用1962年至1999年美国股票型共同基金数据研究了基
金规模与绩效的关系，发现基金绩效与基金规模呈负相关关系。他们推测由于流动性
限制和组织结构的不规模性，基金规模会侵蚀基金业绩。Yan(2008)等人利用 1992年
至 2002 年美国主动管理型基金数据研究了流动性、投资风格和费率等对基金规模和
基金绩效关系的影响，发现基金规模和绩效显著相关，而且流动性越差，规模与绩效
呈负相关关系越显著，说明了流动性是基金规模侵蚀基金绩效的重要原因。Sawicki、