基金规模对基金投资行为的影响研究+文献综述(3)
Finn(2002)对澳大利亚市场的研究后发现，小规模基金比大规模基金能获得更高的回
报。Conrad S.Ciccotello(1996)等人指出历史收益率较高的基金会给本期带来较多的资
金流入，但是这些基金的规模一旦增长扩大，在未来并不会比其他基金有超额的收益。
Indro(1999)等人指出规模越大可以有更多的资源投入研究以及减少单位基金投
资的成本，但基金规模太大时，咨询收集与研究成本提高，反而造成规模不经济。
Latzko(1999)通过对 1984 年至1999年基金的研究，发现基金成本规模的弹性小于 1，
认为基金行业存在着最优规模，当单位基金运营成本在基金规模达到 35 亿美元后会
下降得很快。Dermine (1992) 等人通过对法国基金的研究，发现类似的现象，但他们
同时发现基金过大时也存在着规模不经济，并且认为基金的最优规模时 30亿法郎。
另有部分学者则认为基金规模同绩效之间无相关关系。Dahlquist、Engstrom 和
Soderlind(2000)研究了瑞典市场基金绩效和规模、费率、交易频率的关系，结果表明：
大规模股票型基金的绩效不如小规模股票型基金的绩效，而大规模债券型基金绩效比
小规模债券型基金绩效好。 Mark Grinblatt (1994)等人研究了均衡条件下基金的投资行
为，发现基金规模和基金绩效成反比关系，但由于交易费用和基金规模成反比，故基
金真正的净值回报率和基金规模无关。
阙河士、方怡(2011)研究了基金投资不流动性对共同基金规模与绩效关系之影
响。他们分别以 CAPM、三因子模型、四因子模型等作为基准模型，并采用两种方法
——时间数列投资组合方法和横断回归模型分析方法。结果发现高流动性大规模基金
和小规模基金的绩效差异不明显，而低流动性大规模基金和小规模基金绩效差异显
着。横断回归模型分析方法检验表示：不流动性对基金规模与绩效间的关系，具有显
着负向干扰效果，而在控制基金投资不流动性与基金规模的互动效果后，基金规模对
绩效影响具有正向之主效果。
邓超、蔡奕奕(2005)以2004年7月31 日为样本统计截止日，研究了配置型开放
式基金规模与回报的关系，发现开放式基金规模同回报率有凸型关系。基金规模存在
某一最优点或最优区间，在达到该点之前，基金规模同回报率正相关；规模一旦超过
该点， 基金规模同回报率负相关。并在市场处于不同阶段时，两者的相关性依然显着。
高士亮(2009)以我国2004 年到2006 年间的偏股型开放式基金为研究样本，检验
了基金规模与费用、流动性和业绩之间的关系。结果表明，基金业绩和基金规模不成
比例，开放式基金规模的增加在引发基金费用规模经济的同时，也会因降低基金流动
性而损害基金业绩，同时，基金规模和基金业绩之间不成比例，而是存在着倒 U 型
的非线性关系。
朱冰、朱洪亮(2011)研究了积极开放式基金的规模与收益的关系研究。由于投资
者一般会参考基金历史绩效来做出投资决策，所以有些收益异常高的基金往往会吸引
很多资金流入，使得基金规模增大。但是这个异常的绩效会随着时间慢慢回归到价值
线。这就造成了一种假象，基金规模增大，收益会逐渐降低，因此他们采用了横截面
回归的方法避开了这个问题。他们利用 CAPM 和FAMA三因子模型调整过的基金收
益率作为基金规模的指标，分析了 2005 年 1 月到 2009 年 12 月我国的积极偏股型开
放式基金，结果发现：表现较好的基金能吸引更多新资金的流入，从而使基金规模增