公司的目标资本结构是由公司特征因素和宏观因素共同决定的，笔者设定公司的目标资本结构为如下：

（2）其中， 表示影响公司i第t-1年目标资本结构的第j个（共L个）公司特征变量， 表示影响公司i第t期目标资本结构的宏观经济变量。

笔者发现，大部分学者都通过采取两步法来估计调整速度，即首先估计公司的最优资本结构，然后用最优资本结构来估计资本结构的调整速度。笔者认为这样的估计方法会带来较大的误差。因此，根据何靖（2010）的做法，笔者将（2）带入（1）式，化简得到（3）式：

（3）

Johnson（1984）已经证明，部分调整模型与自适应模型不同，其随机误差项与之后解释变量不相关，因此可以使用OLS进行估计，但是（3）式把目标资本结构的决定因素内化其中，因此不能简单的采用OLS方法，本文将采用GMM估计方法进行估计以克服个体差异性和内生性问题[ ]。利用Drobetz、Pensa和Wanzenried（2007）的做法，本文把（3）式右边所有变量的二阶滞后变量作为工具变量，利用Sargan检验来验证这些变量的有效性[ ]。