2 资本结构理论分析与研究假设

现代对资本结构理论的研究始于 1958 年 Franco Modigliani and Merton Miller

的 MM 理论。MM 理论认为在市场完美的假设下, 企业价值与资本结构无关, 只与 企业所对应的资本化率和企业所有资产的预期收益额有关[10 ]。现代国内外学者对 企业资本结构理论的研究大多都是在 MM 理论基础上进行探讨,通过放宽基本假设,使 得研究条件更加符合实际情况,逐渐形成了一套相对比较完整的资本结构理论体系。 学者们在对假设条件进行放宽的研究过程中,考虑到了更多的对资本结构产生影响的 因素,如税收、交易成本、破产成本及信息不对称等,对 MM 理论进行修正和补充,使 其更加接近于现实。在对 MM 理论进行改善提升的研究过程中,学者们发现资本结构与 企业绩效之间其实存在着相互作用的关系,但究竟是怎样的关系至今仍是众说纷纭。

在西方的研究结论中,大多数学者认为企业的高负债不一定就会导致企业的低绩 效,决定的因素是对债务的管理是否合理。MM 理论表示企业负债比重增加,企业的加 权资本成本会降低,这样就会使得企业价值增加。ROSS 的信号传递理论也得出债务融 资是企业运营状况良好的信号的结论。首先,负债是一种具有约束性质的债权,通常 情况下需要固定支付,特殊情况下除了偿还本金还需要偿还一定的利息,如果债务方 违反约定很可能将面临法律诉讼甚至破产,因此,当一个企业面临较高的资产负债率 时,经营者需要考虑降低企业的自由现金流量, 也在一定程度上避免经营者利用职务 之便使用闲置的自由现金进行利己的行为[11]。其次,当企业融资总额和经营者持股量 都不变的情况下,选择通过负债的方式进行融资会造成股权融资的比例相对降低,经 营者的持股比例相对提高,对调动经营者的积极性也有所助益。因此,我们提出第一 个假设:

假设 1:企业经营绩效与资产负债率呈正相关关系。 西方理论和研究普遍认为企业绩效与资本结构呈正相关,但我国国内学者的研究

却得到相反的结论,普遍认为企业经营绩效与资本结构呈负相关关系,问题的关键在 于债务的治理是否有效。同时因为我国特殊的国情下有特定的制度环境和经济发展特 征,为了符合实际情况,使结论更具有现实意义,本文提出第二个假设:

假设 2:资产负债率与企业经营绩效呈负相关关系。

3 企业绩效评价体系设计

3。1 数据来源和处理方法

3。1。1 数据来源 上市企业所在地区的外在因素都会对企业的经营绩效水平产生影响,如经济发展

水平、政策等,时间因素也会对企业的盈利水平产生一定的影响,因此必须对个体和 时间进行统一控制,综合考虑个体特征和时间因素。

为了确保数据的有效性和准确性,在样本的筛选上本文遵循以下原则:文献综述

(1)本文从初始样本中选择只发行 A 股的上市企业作为参考样本,有一些发行 A 股的上市企业还会同时发行 B 股,由于 B 股的面值多是 A 股的五分之一至十分之一, 为了保证数据的可比性,剔除这几家企业的数据,将剩下的样本数据进行下一步的筛 选。

(2)在样本中剔除 ST、PT 企业的数据。这种上市企业由于财务状况出现异常值, 如果将这些异常的企业纳入样本,将会对结论的准确性和可靠性产生极大的影响。因 此,本文从样本中剔除了所有的 ST、PT 企业。

(3)为了避免新股数据不连贯的情况,剔除 2010 年以后上市的企业,以保证数 据的可靠连续。

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