过度自信与股票收益率的关系(4)
风险的态度上。现实中的投资者往往是保守和冒险的结合，而在模型中并没有涉
及。因此，Shefrin 和 Statman(1994)的行为资产定价模型仅为研究行为资产定价
提供了一个理论的起点和一种分析框架模式，离现实的状况还有一定的差距。此
外，Shefrin 和Statman(2000)在心理账户理论的基础上发展了一种行为资产组合
理论。根据心理账户结构的不同，Shefrin 和 Statman 分别提出了单一心理账户
下的资产组合理论和多重心理账户下的资产组合理论。在该理论中，投资者如果
采取单一心理账户，就会把投资组合置于同一账户，重视不同资产之间的协方差，
从而实现将投资组合作为一个整体进行评价的目的。如果采取多个心理账户，就
会把投资组合分离在不同账户，从而关心每个账户的投资损益，而不是资产之间
的协方差。不同的投资者心理账户可能对应不同的投资组合，市场组合就不一定
成为唯一的最优选择。
2.1 基于市场反应的行为资产定价模型
（一） DHS模型
DHS 模型 (Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998)[13]
将投资者分为有信
息和无信息两大类。无信息投资者不存在判断偏差，有信息投资者存在着过度自
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