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股价同步性1 股价同步性定义Roll(1988)运用CAPM模型对美国市场股票价格波动的研究可以说是股价同步性研究的开端。虽然Roll最先提出 是对公司特质信息的反映，但是首次将 定义为股价波动同步性(Synchronicity)的是Morck、Yeung和Yu(2000)，文中股价波动同步性的定义为公司个股收益能被市场收益解释的程度，即通常所说的“同涨共跌"现象，亦即在某一时间段绝大部分股票价格同时上涨或是同时下跌。本文中 与股价同步性意义与该定义一致。33116
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2 股价同步性国内外研究综述
Morek、Yeung和Yu(2000)的跨国研究表明，包括中国在内的40多个国家和地区中，新兴经济体的股价同步性明显高于发达国家，主要原因在于低收入经济体对私有产权的保护通常较差或者不确定，企业控股股东间的收入转移会使公司特定信息对风险套利者不那么有用，从而阻碍企业的具体信息资本化进入股票价格。论文网
Durnev et a1.(2003)研究发现股价同步性较低的公司，当前收益率表现出与未来盈利更强的相关性,即现价中包含的未来盈利信息量更多。
Jin et a1.(2006)提出，公司信息透明度的增加可以使外部投资者迅速准确地获取公司信息，并通过资本市场交易反映在股票特质波动中，增加股价波动中包含的特质信息。而公司信息透明度低有可能造成内部人交易谋取私利，降低投资者搜集信息套利交易的动力，不利于市场发展。
以上发现都间接肯定了Roll关于股价非同步波动(1- )更多代表公司特质信息的观点，近些年，有学者对股价同步性的内涵提出了另一种解释。Hou et al.(2013)、肖浩(2012)等认为，投资者在处理股票市场信息时通常存在行为偏误，较低的股价同步性并不完全意着股价中包含更高的信息含量，而是在一定程度上和不确定性或者噪音有关。
然而，国内学者普遍侧重于股价信息含量与股价同步性的研究。李增泉(2005)最早将保护投资者权益的机制扩展到公司治理的层面，研究所有权安排如何替代司法体系对股价同步性的影响，结果发现所有权性质和集中度都对股价同步性具有显著的影响。
陈梦根、毛小元(2007)发现，股价中公司个股的信息含量越高，市场的交易就越活跃。游家兴等(2006)研究发现，伴随制度建设的逐步推进和不断完善, 股价波动的同步性趋向减弱, 股票价格所反映的公司特质信息越来越丰富，因此认为我国对投资者法律保护政策的强化对股票价格的同涨同跌现象起到了有效抑制。
袁知柱(2009)通过实证研究发现，股价波动同步性越低，股票价格反映未来会计盈余信息的能力越强，从而认为公司层面信息对股价同步性起到了重要影响，而异质噪音的影响作用只占一小部分。
朱红军、何贤杰(2006)指出，作为信息中介的重要组成部分，我国证券分析师的出现为信息的加工和传递起到了重要的引导作用，有助于提高公司股价的信息含量，增进资本市场的定价效率。
本文沿袭Morek、Yeung和Yu的思路，认为过高的股价同步性标志着公司特质信息资本化进入股价的程度较小，或者说对投资者搜集信息套利交易的价值较低的；除此之外，较高的股价同步性使得公司之间严重趋同化，企业层面收益高度相关，削弱了股票价格对公司价值的甄别、筛选和反馈功能，大大破坏了公司信号的传递机制。因此，股价信息含量是影响我国市场有效性的主要驱动因素，这也是本文研究的前提。
公司治理
1 公司治理定义
传统上对公司治理的概念有狭义、广义两个层面的理解。狭义的公司治理是指公司的股东，董事及经理层之间的监督和制衡机制。主要通过构建股东大会、董事会和监事会等机构，设计一系列规范股东和经营者权利义务的规章制度进行公司内部治理。广义的公司治理还包括公司与利益相关者(如股东、债权人、员工、顾客、供应商、零售商、社区及政府等个人和团体)之间的关系，及有关法律、法规等。