2 文献综述

2。1 国外相关研究   

2。2 国内相关研究

2。3 文献评述

3 “高派现”股利政策影响因素理论分析

上市公司制定股利政策需要受到多方面因素的影响，实行高现金股利的决策面临的制约因素也是多种多样的，本章将从内外因素两大方面入手，具体分析影响上市公司“高派现”的潜在因素，并提出相应的假设，为下一章的实证分析做准备。论文网

3。1 内在因素

3。1。1 财务因素

股利一般是指从利润中分配给股东的现金，上市公司往往将其一部分盈利按照一定的股利支付率作为股息发放给股东。一般而言，上市公司经营业绩越好、盈利能力越强，就越有可能支付更高的现金股利，因为从当期来看，其可供分配的净利润足够充足；从长远来看，盈利水平稳定或拥有可观增长趋势的上市公司，其管理层会更有信心延续当前较高的的股利支付率。根据信号传递理论，可观的股利支付率会向市场投资者释放公司经营良好的积极信号，反过来又将促进公司的良性发展。

上市公司负债水平过高会在很大程度上影响高现金股利的发放。首先，负债水平过高的上市公司难以通过再贷款的方式筹集资金，融资能力受限，无论是对其偿还债务或是日常经营都造成了巨大的负面影响，在这种情况下，上市公司只能通过缩减股利支付来缓解局面。其次，债权人为了保护自身权益，保障借款能按时得到偿付，往往会要求面临财务困境的上市公司与其签订保护性条款，比如限制公司的股利支付额。

由于派现实际上是对上市公司当期利润的的一种分配，上市公司是否选择“高派现”在很大程度上取决于其盈利水平，公司每单位资本的获利能力越高，该公司所能派发的股利基数就越高，派发高额现金分红的可能性也就越大。

就资产的流动性来看，企业资产周转率越高代表其资金的运用越灵活，公司在不同阶段的现金流都足够充足，这不但保障了公司的日常经营，也为现金股利的发放提供了稳定的资金支持。因此，公司资产的流动性越高，“高派现”的可能性就越大。

3。1。2 股权结构

从股权集中度来看，根据代理成本理论，上市公司股权越集中，股东的控制权越大，在面临代理问题时做出利己决策的可能性就越大，控股股东往往会实施“高派现”股利政策，一方面限制管理者的可控制现金流，避免造成非理性投资的问题，另一方面促使公司从外部融资，加强外部市场对内部管理层的监督，进而在一定程度上遏止管理者的不良动机，以达到减少代理成本并有效监督控制管理层的目的。

然而，对于一些成长性好的企业来说，股权的集中并不绝对意味着“高派现”，相比将企业的盈利派发给股东，控股股东更倾向于鼓励企业将盈利资金自留用于再投资，不论是改进技术、延长产业链，还是投资一些高回报的项目。特别是当企业手头有富裕资金又面临很多高净现值的投资项目时，控股股东的这种心态会更加强烈。文献综述

3。1。3 上市公司的生命周期

生命周期理论对于上市公司分配股利的行为进行了深入的研究，研究发现上市公司会根据自己所处的不同发展阶段（初创阶段、成长阶段、成熟阶段、衰退阶段）选择不同的股利分配方式。其中，当公司步入成熟阶段，支付现金股利的意愿会更强烈，原因在于：一方面，公司经营趋于稳定，主营业务收入可观，融资渠道多样且能获得充足现金流，为现金股利分配提供了稳定的资金基础；另一方面，支付高的现金股利也可以反映出公司良好的发展前景，给予市场投资者以信心。然而，其他三个阶段的公司会因为融资困难、经营所需资金量大、企业无法持续运营等原因，无力实行“高派现”股利政策。因此，企业的上市年限以及营业务收入增长率在一定程度上可以反映上市公司“高派现”的意愿。