我国中小家族企业融资行为分析(8)
家族企业的融资行为还受企业家的控制权的转变所影响,国内外学者分别从企业家性别和控制权传承角度来做出分析。
Haynes et al(2000)从企业家的性别着手，比较不同性别对家族企业的控制是否会对企业的融资行为产生影响。结果表明当企业家为男性时,贷款人通常直接根据企业家表现出的各方面的财务信息来做决策。但如果家族企业控制权掌握者是女性时,贷款人会需要家族企业额外提供其他的财务信息,来证明企业家是能够很好地经营家族企业，贷款人才会考虑贷款事宜。从结果可以看出女性控制的家族企业融资渠道会选择朋友或非机构贷款人。但也存在与研究相反的理论。
Upton，Petty(2000)认为控制权的继承同样影响了家族企业,控制权的转移牵涉了企业中的多种因素，在转移过程中，家族企业的融资行为也会产生转变。
（三） 融资行为影响因素的实证分析
1、 变量定义
通过对比现有的对企业融资行为研究的文献，以及我国家族企业的经济结构，本文假设企业的资产负债率为融资结构的被解释变量，资产负债率可视为当企业破产进行清算时，股东可得的资源。依据上节总结的中外学者文献，列出了本文假设的中小家族企业融资行为的解释变量。
企业若采取股权融资，企业家必须转移一部分控制权，故假设企业家的控制欲强度正相关企业融资结构。
企业高速发展从而使企业的货币效用产生提高，企业通过引入外部的股权融资会产生非货币效用的减少，这种具有两难特性的约束条件“增长还是控制”对企业家而言是个难题。只有足够弥补企业家因为控制权所带来的非货币效用的减少，而且存在额外的增长来满足进行股权融资的投资者的利润要求，也就是说只有当企业家所做的投资项目具有长期的、可持续的潜力和报酬率，才能同时弥补非货币的效用减少和投资者的利润获得要求。在通常情况下，这种高报酬的项目大多都会集中在高风险、高收益的高科技行业中(李强，2005)。因此，中小家族企业融资结构的选择在很大程度上受到企业家风险倾向的影响。企业家的高风险偏好度，往往会选择高风险高利益的融资决策，故假设企业家的风险偏好度正相关企业融资结构。
高谈判力的企业家可以为企业获得更多的权益，故假设企业家的谈判能力正相关融资结构。
Dalliel等人(2001)认为，如果企业扩张导致企业主丧失控制权的可能性较高，则业主会倾向于以债务融资替代外部股权融资，且不惜以减缓成长性、牺牲企业价值为代价放弃外部股权融资。故假设企业家的持股比例负相关融资结构。
金融机构贷款中小家族企业需依据抵押资产，故假设资产担保价值正相关融资结构
企业通常把类似债务利息（如资产折旧）具有抵税作用的因素为“非负债税盾”。肖作平和吴世农（2002）选取了在1996年到1998年间在深上市的117家企业作样本，运用回归分析法分析其资本结构影响因素，结论为非债务税盾与债务水平呈负相关关系。故假设非债务税盾负相关融资结构。
对中小家族企业来说，在企业高盈利的情况下，如果利润可以满足资金需要则选择低负债率融资，故假设企业的获利能力负相关融资结构。
对于企业而言，增长机会越多，财务杠杆越低，故假设成长性负相关融资结构。
企业规模愈大越是具负债能力，财务杠杆水平也随之增高。故假设企业的规模正相关与融资结构。
表4-1 调查样本企业经济面临问题
变量 符号 说明
被解释变量：
上一篇：中国互联网征信发展与监管问题研究