基于中美债券市场对比我国债券市场流动性研究(3)
一般理解意义上的流动性是指:资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种所投资的时间尺度(卖出它所需要的时间)和价格尺度(与公平市场价格相比的折扣)之间的关系。从流动性定义进一步引申，债券市场流动性可以理解为:债券市场参与者能迅速进行大量的债券交易，而不会导致债券价格发生显著波动的市场特征[7]。
（三）衡量债券流动性的指标
从市场微观结构角度来分析，一般可以从四个方面来度量市场的流动性，即宽度、深度、即时性、弹性[8-9]。
1、宽度
也称紧度，指交易价格偏离市场中间价的幅度。由于市场中债券的买价和卖价常常并不完全等同，市场参与者改变交易位置即意着交易价格的变化，因而宽度也指短期内改变交易位置的成本。
2、深度
深度指不会影响现行市场价格的最大交易量，或者说能改变市场价格的最小交易量。债券交易深度的大小与市场投资行为密切相关。
3、弹性
弹性指发生波动的市场价格随机恢复到均衡状态的速度(收敛速度)。弹性从市场角度反映了即将进行交易的债券所需经历的价格变动过程，反映了价格动态变化条件下的债券潜在交易量，从而解释了市场承受外部冲击的能力，为潜在交易者提供了有用的信息[10]。
4、即时性
指交易的即时性，流动性具有即时性意着投资者在任何时候的交易都能得到满足。
（四）债券市场流动性的重要性分析
1.流动性对投资者的影响
首先，具有良好流动性的资本市场交易成本相对更低。在流动性充裕的情况下，市场交易价格弹性较大，高成交量不会对市场价格产生明显冲击，从而降低了投资者投资风险。如果市场流动性不足，投资者在购入大量债券之后将会面临着没有买家接手的困境，导致无法获利清仓，从而增大了其投资成本和损失。一些投资者为了规避这个风险，只能等待到期交割，这显然会挤占大量流动性资金，并陷入恶性循环当中，进一步降低市场流动性。因此，合理的投资者结构是债券市场健康发展的重要前提条件[11]。
2.流动性对资本市场的重要性
充裕的流动性有利于提高交易效率。一级债券市场要不断扩容，以扩大二级市场成交量，同时注入更多流动性；高流动性反过来会刺激一级市场发展，从而形成一个投资与融资良性循环，促进资本市场健康发展。因此，必要保证债券发行量达到一定水平之上，才能够使得资本市场具有较高交易效率。长期以来，国内债券市场规模和流动性严重偏小，市场效率相应较低[12]。其次，良好的市场流动性有利于促进资本市场健康发展。高流动性资本市场有利于降低二级资本市场投资风险，保持市场稳定。例如在1998年东南亚金融风暴中，不少投资者都将流动资金投向债券市场，有效提高了市场流动性，并促进了市场稳定。
3.流动性对推进利率市场化的重要性
最近几年来，我国利率市场化与债券市场流动性之间的联系日益紧密。要保证利率市场化改革顺利达到预期目标，首先就要保证债券市场具有较高的效率。利率市场化不仅是指商业银行存贷款利率由市场决定，也包含债券市场利率市场化。一般来说，政府债券利率是金融市场的风向标，是其他金融产品定价的重要参考对象。因此，提高债券市场流动性是保证利率市场化改革成功的重要前提条件[13]。债券市场必须要达到较高交易效率和流动性水平，才能够顺利推进利率市场化改革，形成一套灵敏、快捷、高效的利率传导机制。随着市场流动性不断增长，债券市场投资品种日益多样化，这也是利率市场化改革的必要条件。短期理财产品可以投资提前预支的商业存款，这样可以压缩金融机构资金成本，为存款利率市场化改革创造了积极条件。随着债券市场投资者数量不断增长，投资产品创新水平也会相应提高。各种创新型债券产品不断推出，为企业拓宽资金筹集渠道。随着债券市场流动性不断增加，商业银行对资本市场的影响力不断下降，融资成本定价权逐渐回归市场。