风险投资对上市公司IPO影响的实证分析(3)
3.2 风险投资对IPO影响的理论概述
3.2.1 风险投资与IPO的关系
IPO作为风险投资的一种退出方式，是指风险投资者通过被投资公司股份的公开上市，将私人权益转换成为公共股权，在获得市场认可后，转手以取得股权增值收益。首次公开发行是风险投资的退出渠道之一，这种方式可以使被人投资公司获得高于投资额几倍甚至几十倍的收益，保持对公司的控制权独立，也能够为风险投资家赢得良好的声誉，也提高了被投资公司的信誉度。
本文没有关注IPO作为风险投资退出渠道的优势，而是关注了风险投资在IPO过程中所扮演的双重角色——被投资公司的股东和股权投资机构。作为被投资公司的股东，在IPO时，风险投资机构充当了发行人的角色，它必须与被投资公司的其他股东一起，策划成功的IPO；作为股权投资机构，风险投资又扮演着机构投资者的角色，它有义务为被投资公司提供资金，并运用自己的专业技能，为公司提供增值服务。由于这两种角色的重要性，有无风险投资支持可能成为公司IPO时的影响因素，从而使得公司的市场表现出现差异。
3.2.2 认证-监督假说
20世纪90年代初，部分学者如Barry等(1990)、Sahlman(1990)、Megginson and Weiss(1991)等提出了认证-监督假说，本文用该假说来概括风险投资的正面影响。
风险投资具有认证效应，一方面表现在其能够减少上市公司同投资者和中间服务机构的信息不对称，另一方面则表现在能够提升市场投资者对于被投资公司的认可度，从而使得公司上市后有更好的市场表现。在资本市场上，公司内部人往往有隐藏不利信息的动机（或至少延迟揭示），因为这样可以将股票卖个好价钱。理性的外部投资者认识到这种动机，除非他们确信发行价已经充分反映了有关的私人信息，否则他们将只支付平均较低的价格，这样会导致市场失败。因此，当发行企业（内部人）和投资者关于企业价值的信息不对称时，第三方的认证作用是非常有价值的。对于风险投资支持的企业，风险投资家可能拥有多次IPO的经历并于承销商、审计者以及机构投资者建立了联系，能够吸引高质量的承销商和审计者，而且对声誉资本的关心使他们愿意真实地揭示关于新发行方面的信息，因此，投资者不会要求过多的抑价来补偿投资风险。所以，如果风险投资发挥了其认证作用，对于被投资公司而言，作为对中间服务机构信息不对称的弥补而产生的发行费用和作为对投资者信息不对称的弥补而产生的IPO抑价都将有所减轻，被投资公司也会有更好的长期表现。
风险投资所具有的监督效应，主要体现在其对被投资公司管理的参与能够带来增值服务。风险投资对于新兴公司和经济的长期增长有着重要作用，这主要归功于风险投资家高超的拣选、监督、咨询能力。他们在众多的申请企业中选择业绩增长可能性较大、市场发展潜力较大、财务可靠的企业，并且能够使被投资公司在上市前实现更大的经济规模，并通过参与上市时间、上市服务机构、承销方式等等的选择，使上市公司有更好的表现。在参与公司管理的过程中，风险投资机构倾向于亲力亲为，借助自身的优秀能力，为被投资公司带去增值服务，而他们丰富的经验能够为上市公司提供有效的建议与措施。如果风险投资发挥了其监督作用，能够降低IPO抑价，也能使被投资公司IPO后期的市场表现应优于没有风险投资支持的公司。
3.2.3 信号发送假说
本文用信号发送假说来概括风险投资对上市公司的负面影响。该效应认为，风险投资公司选择上市企业的能力是不同的，而最有效的现实其能力的方法是将被投资企业上市，即向潜在投资者发送信号。投资表现是评价风险投资优劣的标志之一，这些能力（包括挖掘有潜力项目的能力、管理能力、获得资源的能力等）不容易被外界得知，而上市不仅意着丰厚的回报，更为风险投资公司建立良好的声誉。因此，如果风险投资产生了信号发送效应，有风险投资支持的公司从成立到上市的平均年限短于无风险投资支持的公司，IPO抑价则高于无风险投资的公司，上市时也并未在公司的最大价值点，从而导致被投资公司IPO后的市场表现劣于无风险投资的公司。