然而，由于我国的证券市场发展的时间较短,市场自身的发展及理论研究都落后于发达国家。因此，对于我国证券市场的研究可以借鉴国外较为成熟的资本市场中发展起来的理论，研究其是否能够在我国证券市场中得到应用、揭示我国证券市场的运行规律,通过对证券市场的研究促进我国证券市场的发展。论文网

在国外发达的证券市场上，关于风险和收益的关系的研究早已开始，学者们提出各种定价模型，尝试找出决定资产价格、解释收益率的各种因素,从而为投资者的投资决策行为提供依据。 

1952年，Markowitz发表了题为《证券组合选择》文章，首先提出了均值—方差模型。他把股票价格作为随机变量,用其均值表示收益,方差表示风险，从而为股票的风险定价问题找到了突破口。

20世纪60年代，Sharpe(1964) 、Lintner(1965)和Mossin(1966)等人基于Markowitz的投资组合选择理论分别提出了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,简称CAPM)。这一模型成为资产定价研究的标准模型，对学术界和实务界产生了重要的影响。并且早期的研究也显示支持这一模型，如Fama和Macbeth(1973)对1969年以前的数据进行检验,发现正如CAPM模型预测的那样,股票收益与β呈正相关关系。

但在后来的研究中,CAPM模型的检验却屡屡失败,许多传统的CAPM无法解释的因素陆续被发现，它们被称为异象。最早研究异象的是Basu(1977),他提出了盈余价格比效应,此后Banz(198l)提出了规模效应, Rosenbery、Reid和Laustein(1985)提出了账面市值比效应(BM效应)，Bhandari(1988)提出了杠杆效应。

随着资产定价实证研究的深入,研究者发现,除了CAPM揭示的市场风险测度之外,还有很多公司变量与股票收益存在相关性。其中因账面市值比(BM)与股票收益相关性最强而为学术界和实务界所共同关注。

对于BM与股票收益的关系，Fama和French做了开创性的研究。Fama和French(1992)基于纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克市场的数据对市值规模、账面市值比、财务杠杆和市盈率与股票收益率之间关系进行研究，实证结果发现美国证券市场场存在BM效应。之后，他们进一步研究并提出来著名的Fama-French三因子模型。Fama和French(1993)指出，可以建立一个包括市场资产组合(Rm-Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)三因子模型来解释股票期望收益。他们认为，一个投资组合(包括单个股票)的超额收益可由它对这三个因子的暴露来解释。   

Fama-French三因子模型(Fama-French 3-factor model)提出后，引起了广泛的关注，学术界对各个证券市场进行了实证研究。但研究的结果并不总是支持Fama-French三因子模型。然而BM指标作为股票期望收益的解释因素却得到了广泛的认可。

但近期的研究显示BM指标是一个存在噪音对股票收益的解释因素，因为BM指标中包含有关于未来期望现金流变动的信息。Fama和French(2008)进行研究发现，分离出关于未来期望现金流和股票期望收益后的BM指标对股票收益的解释力显著提高。而李敏和何理(2009)基于我国证券市场数据研究发现，在总体样本中支持Fama和French的结论，但分组样本却显示较大差异。

借鉴Fama和French(2008)的研究思路，本文探讨基于现金流变动的BM信息变化对股票投资收益的影响。通过实证研究，探寻更适合中国的股票期望收益解释模型。我们期望我们的研究结果能够为投资者在证券市场中决策提供指导，为以后的研究提供有益的参考，通过研究在一定程度上对证券市场的发展起促进作用。文献综述

1.2  本文研究的内容

本文的主要内容分为五部分