图 3。4 华夏上证 50ETF 跟踪偏离度折线图 12 

图 3。5 华泰柏瑞沪深 300ETF 跟踪偏离度折线图 12 图 3。6 南方中证 500ETF 跟踪偏离度折线图 12 图 3。7 华夏上证 50ETF 与上证 50 指数日收益率散点图 13 图 3。8 华泰柏瑞沪深 300ETF 与沪深 300 指数日收益率散点图 14 图 3。9 南方中证 500ETF 与中证 500 指数日收益率散点图 14 

表 3。1 研究对象基本信息  9 表 3。2 ETF 跟踪误差 TE1 计算结果 13 表 3。3 ETF 跟踪误差 TE2 计算结果 13 表 3。4 ETF 跟踪误差 TE3 计算结果 14 

1  引言

1。1 研究背景

1952 年，M。 Markowitz 历史性地提出了现代投资组合理论，成为了现代金融学的基础。 该理论指出:给定一系列预期收益率相同,但投资标的构成不同的投资组合,理性的投资者会 选择它们之中风险水平最小的组合。运用数学方法可以证明,如果一个投资组合是充分分散的, 那么构成这个投资组合的单个投资标的的非系统性风险将得到消除,从而投资者只需承担系 统性风险。 

1970 年，Eugene F。 Fama 提出了有效市场假说，其认为，在有效市场中，市场证券的价 格水平完全反映了投资者所能获得的所有信息，包括公开和不公开信息。前述是有效市场的 最高级形式，也就是强式有效市场。对于投资者来说，如果一个证券市场属于强式有效市场， 那么，通过基本面分析和技术面分析，对证券进行研究，以期获得由于市场表现的超额收益 是不可能的。在强式有效市场中，最好的投资策略是对于市场组合进行投资，以期在长期获 得与市场收益水平相当的投资收益，同时减少因为主动管理而耗费的精力和种种不必要的成 本。 论文网

现代投资组合理论和有效市场假说迅速成为了指数化投资的基础理论。1971 年，有史以 来的第一只指数型产品出现在美国市场，这一只指数型产品是富国银行（WELLS FARGO BANK）针对机构投资者推出的。不过由于当时证券市场投资领域中，主动管理型的积极投资 策略依然处于主导地位，投资者们都热衷于追求超额收益，所以这只基金当时并没有得到很 多关注，很快便因为管理不善而失败了。1976 年，先锋集团在美国创立了第一只真正意义上 的指数基金，先锋 500 指数基金。20 世纪 80 年代以后，美国证券市场进入高速发展时期，指

数基金的优异表现开始引起投资者的广泛关注 到了 20 世纪 90 年代以后，事实证明，绝大 部分主动管理型基金的业绩都无法跑赢大市，而与此同时，跟踪市场指数的指数基金却能获 得与市场收益水平相当的回报，指数基金迅速获得投资者的青睐，主动管理型的证券投资理 念陷入了巨大的危机。 

到 2014 年底，传统的场外指数型基金占美国市场共同基金总市值的比例已经达到 20。2%， 较 2000 年的 9。4%上升了超过一倍。在美国市场上，已经有超过 1400 只交易型开放式指数基

金（ETF），总市值达到了 1。97 万亿美元，较之 2000 年增长了 30 倍。 指数基金之所以获得如此青睐，是因为它相比于主动管理型基金，具有极其优异的表现。

从在美国市场上的表现来看，在过去二十年中，S&P500 指数的收益率击败了 98%的主动管理型基金。近十年，S&P500 指数的收益率要高于 85%的主动管理型基金。2012 年至 2013 年， 美国市场处于牛市之中，“股神”巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司的投资业绩也跑输了 S&P500 指数。经过实践反复证明，指数化投资优秀的业绩表现和历次股灾带来的剧烈波动所造成的 巨大损失，使投资者了解到在长期跑赢市场表现是很不容易的，而指数型基金因为可以避免 频繁交易，而具有成本低廉的优点，可以带来稳健而又可以预期的回报。