4  实证设计 7

4.1样本选择和数据来源 7

4.2变量选择和模型设计 7

4.2.1变量选择 7

4.2.2模型设计 9

5  实证过程、结果和分析 10

5.1描述性统计 10

5.1.1企业财务弹性度量分析 10

5.1.2企业非效率投资度量分析 12

5.2实证结果验证 12

5.3研究结论与政策 13

5.3.1研究结论 13

5.3.2政策建议 13

结  论 15

致  谢 16

参考文献 17

1  引言

投资作为公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础，它将直接影响公司的融资决策和股利，从而影响公司的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价。企业价值的增加从根本上取决于企业的投资决策和投资效率，投资行为是否具有效率直接关系到企业价值是否最大化。

但是，我国上市公司在发展中普遍重视融资过程，而“过度投资”和“投资不足”等非效率投资现象较为严重，这已经成为制约上市公司质量提升和持续发展的重要因素。如（1）行业投资过度。在行业整体或者行业中某类细分市场或产品已出现过剩特征的情况下，产品价格小于边际成本，部分企业考虑到已获得的市场竞争优势和技术设备投入，不向其他更有利的领域转移资本，就只能继续追加投资和扩大规模，通过过度竞争方式把其他竞争者排挤出局以维护自身利益。（2）盲目多元化投资。我国有部分企业把多元化投资视为企业做强、做大的唯一和最佳途径，业务范围大多比较集中，经营目标也比较明确，初步实现了资金的积累和规模的扩张。但实际上，企业若实行关联性较低的多元化投资，要面对多种产业和多个市场，会大大增加企业经营管理的难度。正如美国著名管理学家德鲁克所言：一个企业的多元化投资程度越高，协调活动和可能造成的决策延误就越多。过分强调投资多元化在分散风险方面的功能而忽视其可能诱发和增加的低效率问题，会使企业走上加速陷入财务危机甚至破产危机之路。（3）投机性投资。我国的上市公司存在较为严重的投机性投资行为。这种投机性投资实际上属于多元化投资的一种特殊形式，也会导致社会综合效率的降低和社会总成本的增加。因此，对上市公司投资效率的研究具有重要的理论价值和现实意义。

最近几年，伴随国内外市场环境愈加复杂和多变，特别是在2008年全球金融危机以来，欧洲债务危机愈演愈烈，世界经济形势动荡反复，财务弹性开始逐渐受到企业界和学者们的重视，提高财务弹性也得到越来越多企业的青睐。面对这样的现实背景，值得我们思考和探究的问题是，在不完美的现实世界中，企业财务弹性的变化是否会对企业非效率投资造成影响？企业财务弹性对企业非效率投资有怎样的影响？

因此本文想通过理论分析和实证检验两种方式，验证企业财务弹性对企业非效率投资的影响作用，考察我国制造业上市公司财务弹性水平与非效率投资的实际状况，研究和探索这些问题，更好地理清两者之间的关系。