中国存款准备金率变动对股票价格影响的实证研究(3)
Bernanke 和 Kuttner(2005)实证分析了美联储货币政策调整与股票价格波动
之间的关系。该研究表明，假设的不曾预见的联邦基准利率的下降会导致股票价
格指数增加，而对被投资者预见到的基准利率的下降，证券市场反应微弱。
Roberto Rigobon 和 BrianSack(2003)在研究货币政策对股票市场的反应一文
中谈到股票市场的运行对宏观经济有重要影响，因而有可能成为货币政策一个重
要的决定因素。然而关于联邦储备利率对股票市场反应的大小却研究的较少。因
为资产价格对利率的同期反应是很难估计的。该文运用辩识技术来衡量货币政策
对股票市场的反应，研究结果揭示，股价指数上升 5%可能带来 25 个紧缩基本点。
2.2 2.2 2.2 2.2 国内文献 国内文献 国内文献 国内文献综述 综述综述 综述
陈志行(2004)认为存款准备金率调整对股市产生的影响主要表现为对股市
货币供应量产生的影响，从而影响到市场利率，影响到股票价格指数，影响到股
票市场结构。作者列举出数据分析了1984至2004年间的三次调整对股市的影响。
而李阳(2007)指出央行上调准备金率对股市的影响并不明显，若要有效实施宏观
调控应该实行多种货币政策组合。
刘洋(2008)通过对 2007 年中国央行十次上调存款准备金率对证券市场影响
进行回归分析的实证研究，表明提高存款准备金率对证券市场总体影响显著，且
呈现显著的负线性相关性，但该调整存在滞后性并受多种因素影响，此外对于不
同的行业影响存在差异。
伍伟(2007)认为调整存款准备金率主要通过影响货币供应量和传递政策信
号影响投资者的预期的方式作用于股市，从而影响股票价格。作者运用事件研究
的方法分析了调整存款准备金率事件对于上证股指和不同行业股价的影响，研究
表明存款准备金率调整对股价波动有一定的冲击作用但影响并不显著，此外，资
本密集型行业对于货币政策的变动较为敏感，准备金率调整事件对这些行业股价
作用较大，而对于技术密集型和基本民生行业则影响较小。
周猛麟(2008)以 2000 年 1 月至 2007 年 12 月间存款准备金率调整次数为事件窗口，建立 EGARCH 模型，利用估计期的拟合值对事件期的股指收益进行预测，
计算超额收益。检验结果表明，存款准备金率调整对中国股市产生了一定影响，
但总体来说又是违背经典西方经济学理论中货币政策调整与股票收益率关系的
解释的，从另一个角度说明中国股市的不成熟和不规范。
薛瑞鑫(2008)认为存款准备金率的调整对股价的影响，主要通过影响金融机
构的信贷扩张能力从而间接调控货币供应量，以及通过心理层面影响市场参与主
体进而影响市场主体。该文献的实证研究部分将利率与货币供应量作为变量分析
货币政策调控对股价的影响。
冯婉婷(2008)认为上调存款准备金率通过影响货币供应量、市场利率、股票
市场的资金供给、释放政策信号改变投资者预期来影响股票价格，并选取 2003
年1月至2008年4月间的存款准备金率数据和上证综合指数进行实证研究检验。
结果表明：从长期来看存款准备金政策与股价指数存在负相关关系；在短期内，
上调存款准备金率不会对股价产生显著的影响，但会有一定程度的负向作用；股
票市场对存款准备金率调整的反应有一定的滞后性和条件性。
屈玲(2009)选取了上证综指以及 A 股市场银行类、资源类和地产类板块中具
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