中国存款准备金率变动对股票价格影响的实证研究(4)
有代表性的 12 只股票作为研究对象，采用 2006 年 6 月至 2008 年 12 月时间段政
策例会召开和存款准备金率调整时间进行分析，运用高频数据事件研究法来研究
货币政策对股票市场的即期影响。结果表明：上证综指对存款准备金率调整的反
应具有及时性和持续性，不同板块股票对存款准备金率调整的反应差异显著。
张佳佳(2009)认为存款准备金率政策作为货币政策工具主要通过市场利率
效应、通货膨胀渠道、信贷渠道、市场结构效应、宣示效应等途径传导到股票市
场。作者选取了 2007 至 2008 年间存款准备金率的调整以及上证综指、上证地产
指数、深证金融指数数据作为研究对象，建立干预模型进行实证分析。结果表明
存款准备金率调整对上证指数、上证地产指数、深证地产指数的影响并非简单负
相关关系所能描述。
曾倩,何莉珍(2010)选取 2006 年至 2010 年 2 月间央行上调存款准备金率的
20 个信息公布日对应的上证综指为样本，建立股市收益率的随机游走模型，运
用事件法进行实证检验。研究结果显示存款准备金率上调会给我国股票市场带来
一定影响，但是影响时间较短，影响程度较浅。 冀芳,潘冠中(2011)选取 1998 年 3 月至 2010 年 3 月期间的数据通过实证分
析发现宣布上调法定存款准备金率对股票价格综合指数无影响，宣布下调使其降
低，与经济理论相悖，表明我国货币政策的股票市场传播渠道并不通畅。
来志勤(2011)对 2010 年 5 月之前的存款准备金率调整数据进行筛选，采用
流通市值加权平均收益率作为股票收益率，运用事件研究法进行实证研究，结果
表明：存款准备金率变动对股票价格的影响具有不确定性；存款准备金率变动对
各行业股票收益的影响具有不对称性、投资者在大多数情况下无法根据央行对存
款准备金率的调整获取超额收益。
熊发礼,嵇鹏飞(2011)针对 1998 年 3 月至 2011 年 1 月存款准备金率调整期
间的上证指数变动幅度进行实证分析，研究发现，存款准备金率调整对股市走势
的影响在短期内表现不明显，但中长期内被证明是正确的，存款准备金率的调整
存在滞后性且受多种因素影响。
2.3 2.3 2.3 2.3 简要 简要简要 简要评述 评述评述 评述
从这些学者的研究中可以看出，对于存款准备金率政策在股市的传导渠道并
无争议，较多提及的方式是通过影响货币供应量和影响投资者的预期。在实证分
析中，大部分学者选取了上证综指，部分学者也选取了一些具体板块的数据，较
多用到的是事件研究法，也有学者采用线性回归模型及其他模型。实证的结果并
不很理想，有些检验的结果符合理论假设，有些结果却与理论相悖或无法简单解释。
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